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Date de publication: 01/09/2026
Secteur : Electronique B2B/B2C + Medtech
Marché : Euronext Growth
ISIN : FR0001400L086 – ALJXR
Capitalisation : 15,7 M€
Opinion : Achat Spéc.
Cours : 0,27 €
Objectif : 0,45 € vs 0,43 €
Potentiel : +66,7%
CP
Archos annonce la signature d’un accord avec la Banque Européenne d’Investissement portant sur la révision d’un prêt conclu initialement en 2016.
A date, le groupe enregistrait une dette de 3 M€ associé à une clause de retour à meilleure fortune.
Aux termes du nouvel accord négocié, cet engagement est significativement réduit et ramené à 935 K€, remboursables sur une durée de 7 ans.
Impacts financiers
Cette opération de restructuration va se traduire dans les comptes du groupe par plusieurs impacts :
D’après nos estimations, la situation post-restructuration se traduirait au 31/12/2026e par une situation de trésorerie nette de 9,5 M€ vs 7,5 M€ estimée auparavant et de 5,8 M€ au 30/06/2026.
L’endettement brut s’établirait à 5 M€ (7,4 M€ au 30/06/26) pour des capitaux propres de 2,7 M€ (vs -0,1 M€ au 31/12/25).
Opinion Achat Spéculatif – Objectif : 0,45 € – Potentiel : 66,7%
Après mise à jour de nos modèles, notre objectif de cours ressort à 0,45 € (vs 0,43 €).
Avec un potentiel de hausse de 66,7% nous confirmons notre opinion Achat Spéculatif.
Marché : Euronext Growth
ISIN : FR0001400L086 – ALJXR
Capitalisation : 15,7 M€
Opinion : Achat Spéc.
Cours : 0,27 €
Objectif : 0,45 € vs 0,43 €
Potentiel : +66,7%
CP
- Restructuration de la dette
- Nette amélioration de la structure financière
Archos annonce la signature d’un accord avec la Banque Européenne d’Investissement portant sur la révision d’un prêt conclu initialement en 2016.
A date, le groupe enregistrait une dette de 3 M€ associé à une clause de retour à meilleure fortune.
Aux termes du nouvel accord négocié, cet engagement est significativement réduit et ramené à 935 K€, remboursables sur une durée de 7 ans.
Impacts financiers
Cette opération de restructuration va se traduire dans les comptes du groupe par plusieurs impacts :
- Sur le résultat net 2026 : L’abandon de créance consenti améliorera le résultat net de l’exercice 2026 de plus de 2 M€ ;
- Sur les fonds propres : renforcement d’un montant équivalent des capitaux propres ;
- Sur la structure financière : optimisation avec une amélioration très significative de l’ensemble des masses bilancielles.
D’après nos estimations, la situation post-restructuration se traduirait au 31/12/2026e par une situation de trésorerie nette de 9,5 M€ vs 7,5 M€ estimée auparavant et de 5,8 M€ au 30/06/2026.
L’endettement brut s’établirait à 5 M€ (7,4 M€ au 30/06/26) pour des capitaux propres de 2,7 M€ (vs -0,1 M€ au 31/12/25).
Opinion Achat Spéculatif – Objectif : 0,45 € – Potentiel : 66,7%
Après mise à jour de nos modèles, notre objectif de cours ressort à 0,45 € (vs 0,43 €).
Avec un potentiel de hausse de 66,7% nous confirmons notre opinion Achat Spéculatif.
Secteur : Équipements de Protection individuelle
Marché : Euronext Growth
Capitalisation : 247 M€
Cours : 33,6 €
Objectif de cours : 67 € vs 69,6 €
Potentiel : +99%
Opinion : Achat
Résultats semestriels + Contact : La marge résiste, l’organique toujours en attente
- CA S1 : 196,4 M€ +4,6% (-4,3% pc & tcc)
- Marge brute : 57,7%, +190 pb
- ROC : 19,6 M€, -2,3%, marge de 10% vs 10,7% au S1 2025
- Apport acquisitions +150 pb
- RNPG : 9,3 M€, -12,7%
- Gearing ajusté : 57,8% vs 52,9% au 31/12/25 ; levier 3,2x vs 2,9x
- Amélioration organique attendue au S2 mais pas de croissance organique sur 2026
Delta Plus publie un S1 contrasté : l’activité organique reste en retrait de 4,3 %, mais le ROC ne recule que de 2,3 %, soutenu par la hausse de 190 pb de la marge brute et par la contribution fortement relutive des acquisitions.
Une marge brute à son plus haut.
Le principal élément positif de la publication réside dans la progression de 190 pb de la marge brute, à 57,7 % ce qui en fait la meilleure marge brute réalisée par le groupe de son histoire.
Cette progression est d’autant plus notable qu’elle est essentiellement observée sur le périmètre historique (+180 pb). Elle traduit un mix produit/clients favorable ainsi qu’une bonne tenue des prix et des coûts d’achat. Si elle se confirme avec le retour des volumes, elle constituerait un levier significatif sur la marge opérationnelle
Un ROC qui résiste grâce aux acquisitions
La marge opérationnelle courante recule de 70 points de base à 10% du fait des difficultés d’absorber les coûts fixes, le périmètre historique ayant reculé de -4,3% en termes de chiffre d’affaires. En effet, à périmètre constant les frais de personnel ont progressé de 2% (hausse des salaires) et les charges fixes de +6,5% (déploiement d’un nouvel ERP…).
L’apport des acquisitions, qui ont des charges de structures moindres, permet d’absorber en partie cette pression car elles améliorent de 150 pb la marge opérationnelle courante ce qui limite l’effet ciseau sur le périmètre historique. Les acquisitions confirment à ce stade leur caractère relutif ce qui est un point positif pour le S2.
Le RNPG recule plus nettement (-12,7 % à 9,3 M€), principalement sous l’effet d’un taux d’impôt de 34,0 % (effet IFRIC 16, mix géographique, effets change…) contre 21,9 % au S1 2025, tandis que la hausse du coût de la dette est compensée par une évolution plus favorable des autres éléments financiers.
Au niveau du bilan, après neutralisation du décalage temporaire de 10 M€ lié au programme de cession de créances relatif au basculement ERP, le BFR ressort à 129 jours de CA, contre 128 jours fin 2025 et 131 jours à fin juin 2025. Le BFR est donc tenu.
La dette bancaire nette ajustée atteint 166,3 M€, contre 145,5 M€ fin 2025, portant le levier de 2,9x à 3,2x (Ebitda ramené à la dette). Cette hausse s’explique principalement par les acquisitions réalisées au cours du S1 (25 M€) intégralement financées par endettement. Le free cash-flow hors périmètre s’améliore à +14,4 M€ vs +5,8 M€ au S1 2025.
Perspectives
Sans surprise la direction confirme attendre une croissance publiée sur l’ensemble de 2026 grâce aux acquisitions, mais n’anticipe pas de croissance organique sur l’exercice. Elle prévoit néanmoins une amélioration progressive au S2, soutenue notamment par l’Amérique latine, l’Amérique du Nord, la Chine et certains marchés d’Europe de l’Est. A date, nous attendons sur l’année -2% à périmètre et taux de change constant sur le Hors Europe ce qui est conservateur au regard de la séquence T1/T2.
La France et plus largement plusieurs marchés européens restent les principales incertitudes. Nous conservons une attente sur l’année de -6,8% sur l’Europe (tc & pcc).
Notre précédente hypothèse de marge de ROC de 11,0 % impliquait désormais près de 12 % au S2, soit un retour immédiat au niveau du S2 2025 malgré une activité organique toujours attendue en retrait. Cette hypothèse nous paraît trop exigeante. Nous ramenons donc notre prévision 2026 à 10,5 %, correspondant à une marge d’environ 11 % au S2. L’impact ressort à -6% sur notre BPA 2026e, -3,7% sur 2027e, -3,1% sur 2028e.
Conclusion
La progression de la marge brute (+190 pb) et la contribution des acquisitions (+150 pb sur la marge de ROC) permettent de limiter le recul de la rentabilité malgré une activité organique toujours dégradée. Le potentiel de levier opérationnel demeure donc significatif en cas de reprise des volumes, une partie des investissements de structure étant déjà engagée. Le calendrier de cette reprise, notamment en Europe, reste toutefois la principale incertitude du dossier.
Opinion & objectif
Nous maintenons ainsi notre recommandation Achat et ajustons notre objectif de cours à 67 € (DCF 62,1 € – Comparables 78,4 €) vs 69,6 €.
Une marge brute à son plus haut.
Le principal élément positif de la publication réside dans la progression de 190 pb de la marge brute, à 57,7 % ce qui en fait la meilleure marge brute réalisée par le groupe de son histoire.
Cette progression est d’autant plus notable qu’elle est essentiellement observée sur le périmètre historique (+180 pb). Elle traduit un mix produit/clients favorable ainsi qu’une bonne tenue des prix et des coûts d’achat. Si elle se confirme avec le retour des volumes, elle constituerait un levier significatif sur la marge opérationnelle
Un ROC qui résiste grâce aux acquisitions
La marge opérationnelle courante recule de 70 points de base à 10% du fait des difficultés d’absorber les coûts fixes, le périmètre historique ayant reculé de -4,3% en termes de chiffre d’affaires. En effet, à périmètre constant les frais de personnel ont progressé de 2% (hausse des salaires) et les charges fixes de +6,5% (déploiement d’un nouvel ERP…).
L’apport des acquisitions, qui ont des charges de structures moindres, permet d’absorber en partie cette pression car elles améliorent de 150 pb la marge opérationnelle courante ce qui limite l’effet ciseau sur le périmètre historique. Les acquisitions confirment à ce stade leur caractère relutif ce qui est un point positif pour le S2.
Le RNPG recule plus nettement (-12,7 % à 9,3 M€), principalement sous l’effet d’un taux d’impôt de 34,0 % (effet IFRIC 16, mix géographique, effets change…) contre 21,9 % au S1 2025, tandis que la hausse du coût de la dette est compensée par une évolution plus favorable des autres éléments financiers.
Au niveau du bilan, après neutralisation du décalage temporaire de 10 M€ lié au programme de cession de créances relatif au basculement ERP, le BFR ressort à 129 jours de CA, contre 128 jours fin 2025 et 131 jours à fin juin 2025. Le BFR est donc tenu.
La dette bancaire nette ajustée atteint 166,3 M€, contre 145,5 M€ fin 2025, portant le levier de 2,9x à 3,2x (Ebitda ramené à la dette). Cette hausse s’explique principalement par les acquisitions réalisées au cours du S1 (25 M€) intégralement financées par endettement. Le free cash-flow hors périmètre s’améliore à +14,4 M€ vs +5,8 M€ au S1 2025.
Perspectives
Sans surprise la direction confirme attendre une croissance publiée sur l’ensemble de 2026 grâce aux acquisitions, mais n’anticipe pas de croissance organique sur l’exercice. Elle prévoit néanmoins une amélioration progressive au S2, soutenue notamment par l’Amérique latine, l’Amérique du Nord, la Chine et certains marchés d’Europe de l’Est. A date, nous attendons sur l’année -2% à périmètre et taux de change constant sur le Hors Europe ce qui est conservateur au regard de la séquence T1/T2.
La France et plus largement plusieurs marchés européens restent les principales incertitudes. Nous conservons une attente sur l’année de -6,8% sur l’Europe (tc & pcc).
Notre précédente hypothèse de marge de ROC de 11,0 % impliquait désormais près de 12 % au S2, soit un retour immédiat au niveau du S2 2025 malgré une activité organique toujours attendue en retrait. Cette hypothèse nous paraît trop exigeante. Nous ramenons donc notre prévision 2026 à 10,5 %, correspondant à une marge d’environ 11 % au S2. L’impact ressort à -6% sur notre BPA 2026e, -3,7% sur 2027e, -3,1% sur 2028e.
Conclusion
La progression de la marge brute (+190 pb) et la contribution des acquisitions (+150 pb sur la marge de ROC) permettent de limiter le recul de la rentabilité malgré une activité organique toujours dégradée. Le potentiel de levier opérationnel demeure donc significatif en cas de reprise des volumes, une partie des investissements de structure étant déjà engagée. Le calendrier de cette reprise, notamment en Europe, reste toutefois la principale incertitude du dossier.
Opinion & objectif
Nous maintenons ainsi notre recommandation Achat et ajustons notre objectif de cours à 67 € (DCF 62,1 € – Comparables 78,4 €) vs 69,6 €.
Secteur : Semi-Conducteurs
Marché : Euronext C
Capitalisation : 37,3 M€
Cours : 4,84 €
Objectif de cours : 7,5 €
Potentiel : +55%
Opinion : Achat
Le chiffre d’affaires semestriel avait déjà été publié fin juillet et avait conduit à une révision à la hausse de nos attentes de croissance. Les comptes complets apportent une lecture plus précise de la rentabilité du Groupe et confirment selon nous la bonne qualité de la performance opérationnelle dans un environnement de change particulièrement défavorable.
La marge brute ressort à 2,74 M€ (+6,6%) mais son taux se contracte de 240 pb à 39,4%. Cette évolution doit être appréciée au regard d’un double effet devise : à la dépréciation du dollar, que nous avions déjà identifiée comme un facteur pénalisant compte tenu de l’exposition commerciale du Groupe, s’ajoute l’appréciation de la couronne norvégienne, qui renchérit une partie de la base de coûts industriels.
La progression de l’EBITDA (+29%), nettement supérieure à celle du chiffre d’affaires (+13%), traduit ainsi un levier opérationnel favorable malgré les devises. La marge de l’EBITDA passe ainsi que 12% au S1 2025 à 13,7% ce qui témoigne de la robustesse du modèle industriel.
Le résultat opérationnel est quasiment stable à 0,51 M€ contre 0,53 M€, soit une marge de 7,4% contre 8,7%.
Cette évolution s’explique par la baisse des autres produits qui sont en recul de -28% (0,15 M€ vs 0,2 M€). Les autres coûts restent sous contrôle (R&D, frais commerciaux & charges administratives) malgré une appréciation de la couronne norvégienne d’environ +4% d’un semestre à l’autre. La hausse de ces coûts est au final de +6% vs +6,6% pour la marge brute ce qui traduit une très bonne maîtrise de ces derniers.
Le résultat net progresse fortement de 53% à 0,56 M€, portant la marge nette à 8,0% contre 5,9%. Cette progression bénéficie cependant largement de l’amélioration du résultat financier, qui passe de -0,17 M€ à +0,05 M€, principalement sous l’effet des gains de change transactionnels. La progression du résultat net ne doit donc pas être extrapolée mécaniquement, la lecture de la performance sous-jacente étant davantage donnée selon nous par l’évolution de l’EBITDA.
Cash et structure financière
La génération de trésorerie demeure positive avec 0,50 M€ de flux opérationnels contre 0,45 M€ au S1 2025. Notons la hausse importante des créances clients, qui consomme 1,02 M€ de trésorerie sur le semestre alors que dans le même temps les créances fournisseurs consomment 0,54 M€. Cette évolution nous semble pouvoir s’expliquer en partie par la forte accélération de l’activité au T2 mais constituera un point de vigilance au S2.
La structure financière reste particulièrement solide. Memscap dispose de 5,68 M€ de liquidités disponibles au 30 juin contre 6,04 M€ fin 2025, après avoir procédé au versement du premier dividende de son histoire pour 0,50 M€. Les capitaux propres progressent parallèlement à 19,4 M€. Le Groupe conserve ainsi une capacité financière importante pour accompagner son développement.
Perspectives
Les comptes semestriels confortent notre lecture publiée à l’occasion du CA T2. Au-delà de la dynamique favorable du Médical et des Communications Optiques déjà identifiée fin juillet, le communiqué confirme à nouveau les futurs relais de croissance du Groupe.
Memscap indique en effet que le développement des activités Contrôle moteur et Systèmes fluidiques se poursuit selon le calendrier prévu. Ces activités doivent progressivement compléter le moteur historique que constitue l’avionique et renforcer la diversification du Groupe.
Conclusion
La hausse des investissements opérationnels limite temporairement la progression du résultat d’exploitation mais doit être mise en perspective avec le développement des futurs relais de croissance du Groupe.
L’equity story repose ainsi désormais sur plusieurs moteurs : la croissance structurelle de l’Aéronautique, le retour à des niveaux d’activité plus élevés du Médical, l’exposition des Communications Optiques aux investissements dans les infrastructures de données/data centers/HPC et, à moyen terme, la montée en puissance du Contrôle moteur et des Systèmes fluidiques.
Marché : Euronext C
Capitalisation : 37,3 M€
Cours : 4,84 €
Objectif de cours : 7,5 €
Potentiel : +55%
Opinion : Achat
Résultats S1 + contact : Une rentabilité industrielle robuste malgré les devises
- CA S1 6,94 M€ +13%
- Marge brute 39,4% vs 41,8%
- Ebitda ajusté : 0,95 M€ +29%, marge 13,7% vs 12%
- ROC : 0,51 M€ vs 0,53 M€, marge 7,4% vs 8,7%
- RN : 0,56 M€ +53%, marge 7% vs 5,9%
- Free Cash-Flow +0,54 M€ vs +0,32 M€
- Trésorerie nette 4 M€ vs 4,5 M€ au 31/12/25
- Liquidités disponibles 5,7 M€ vs 6 M€ après distribution de dividende (0,5 M€)
Le chiffre d’affaires semestriel avait déjà été publié fin juillet et avait conduit à une révision à la hausse de nos attentes de croissance. Les comptes complets apportent une lecture plus précise de la rentabilité du Groupe et confirment selon nous la bonne qualité de la performance opérationnelle dans un environnement de change particulièrement défavorable.
La marge brute ressort à 2,74 M€ (+6,6%) mais son taux se contracte de 240 pb à 39,4%. Cette évolution doit être appréciée au regard d’un double effet devise : à la dépréciation du dollar, que nous avions déjà identifiée comme un facteur pénalisant compte tenu de l’exposition commerciale du Groupe, s’ajoute l’appréciation de la couronne norvégienne, qui renchérit une partie de la base de coûts industriels.
La progression de l’EBITDA (+29%), nettement supérieure à celle du chiffre d’affaires (+13%), traduit ainsi un levier opérationnel favorable malgré les devises. La marge de l’EBITDA passe ainsi que 12% au S1 2025 à 13,7% ce qui témoigne de la robustesse du modèle industriel.
Le résultat opérationnel est quasiment stable à 0,51 M€ contre 0,53 M€, soit une marge de 7,4% contre 8,7%.
Cette évolution s’explique par la baisse des autres produits qui sont en recul de -28% (0,15 M€ vs 0,2 M€). Les autres coûts restent sous contrôle (R&D, frais commerciaux & charges administratives) malgré une appréciation de la couronne norvégienne d’environ +4% d’un semestre à l’autre. La hausse de ces coûts est au final de +6% vs +6,6% pour la marge brute ce qui traduit une très bonne maîtrise de ces derniers.
Le résultat net progresse fortement de 53% à 0,56 M€, portant la marge nette à 8,0% contre 5,9%. Cette progression bénéficie cependant largement de l’amélioration du résultat financier, qui passe de -0,17 M€ à +0,05 M€, principalement sous l’effet des gains de change transactionnels. La progression du résultat net ne doit donc pas être extrapolée mécaniquement, la lecture de la performance sous-jacente étant davantage donnée selon nous par l’évolution de l’EBITDA.
Cash et structure financière
La génération de trésorerie demeure positive avec 0,50 M€ de flux opérationnels contre 0,45 M€ au S1 2025. Notons la hausse importante des créances clients, qui consomme 1,02 M€ de trésorerie sur le semestre alors que dans le même temps les créances fournisseurs consomment 0,54 M€. Cette évolution nous semble pouvoir s’expliquer en partie par la forte accélération de l’activité au T2 mais constituera un point de vigilance au S2.
La structure financière reste particulièrement solide. Memscap dispose de 5,68 M€ de liquidités disponibles au 30 juin contre 6,04 M€ fin 2025, après avoir procédé au versement du premier dividende de son histoire pour 0,50 M€. Les capitaux propres progressent parallèlement à 19,4 M€. Le Groupe conserve ainsi une capacité financière importante pour accompagner son développement.
Perspectives
Les comptes semestriels confortent notre lecture publiée à l’occasion du CA T2. Au-delà de la dynamique favorable du Médical et des Communications Optiques déjà identifiée fin juillet, le communiqué confirme à nouveau les futurs relais de croissance du Groupe.
Memscap indique en effet que le développement des activités Contrôle moteur et Systèmes fluidiques se poursuit selon le calendrier prévu. Ces activités doivent progressivement compléter le moteur historique que constitue l’avionique et renforcer la diversification du Groupe.
Conclusion
La hausse des investissements opérationnels limite temporairement la progression du résultat d’exploitation mais doit être mise en perspective avec le développement des futurs relais de croissance du Groupe.
L’equity story repose ainsi désormais sur plusieurs moteurs : la croissance structurelle de l’Aéronautique, le retour à des niveaux d’activité plus élevés du Médical, l’exposition des Communications Optiques aux investissements dans les infrastructures de données/data centers/HPC et, à moyen terme, la montée en puissance du Contrôle moteur et des Systèmes fluidiques.
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