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Date de publication: 02/05/2024
Secteur : Equipements électriques / Bornes de recharge & Opérateur
Marché : Euronext Growth
Capitalisation : 6,7 M€
Cours : 1,33 €
Opinion : Achat
Objectif de cours : 5,5 €
Potentiel : +310%
Résultats 2023 : Les objectifs sont clairs, il faut désormais démontrer !
- 2023, année du ménage ;
- 2024, année de la mise en œuvre ;
- 2025, année de la confirmation.
On peut considérer que 2023 est véritablement la première année de déploiement de l’activité d’opérateur de bornes de recharge R3 lancée avec Amundi et la Banque des Territoires (CDC). Pour rappel, R3 bénéficie d’un budget de 50 M€, dont 20% devant être financés par DBT, pour déployer plus de 300 sites de recharges. Fin 2023, 55 sites étaient opérationnels vs 11 fin 2022 ce qui représente un peu plus de 30 sites disponibles en année pleine.
Parallèlement, DBT a poursuivi son développement en tant que constructeur de bornes de recharges ainsi que sa politique d’innovation avec le lancement en 2024 de la nouvelle gamme de bornes Milestone®.
2023 a montré deux visages : un premier semestre dynamique avec notamment une progression de 43% du CA de ventes de bornes de recharge (4,7 M€) et un second semestre pénalisé par le manque de moyens financiers pour accompagner la demande. La priorité a été mise sur R3 qui est une activité très consommatrice en termes de CAPEX pour déployer les sites. Ce fléchage des moyens a pénalisé l’activité de ventes de bornes notamment pour sécuriser l’achat de composants. La difficulté d’approvisionnement n’a pas permis de répondre à la demande et a induit un léger recul de cette activité (-6%) avec un CA de 3,8 M€. In fine, le CA BR (bornes de recharge) ne progresse « que de » +16% à 8,6 M€ et R3 réalise 0,6 M€.
Le manque de moyens financiers a eu pour conséquence, outre de freiner l’activité, de peser plus que ce que nous escomptions sur les résultats. En effet, le groupe ne pouvant mettre en place des contrats cadre pour l’achat de composants, les prix constatés s’en sont trouvés accrus.
Par ailleurs, une réorganisation opérationnelle a été opérée au sein des équipes avec l’internalisation de fonctions clés et la re-ventilation de fonctions de production pour mieux répondre aux besoins à venir et au lancement de la nouvelle gamme de bornes. DBT a donc subi des coûts « exceptionnels » qui expliquent le décalage par rapport à nos prévisions.
Au niveau du CA nous observons un différentiel de -310 K€. Entre les achats consommés et les autres produits, il se monte à -230 K€. Enfin la réorganisation « RH » induit une différence de -160 K€. In fine, DBT affiche un EBITDA de -6,2 M€ vs -5,5 M€ attendu ce qui correspond aux éléments évoqués.
Le REX est de -8,5 M€ vs -7 M€ attendu. La différence s’accroît du fait de dotations de -2,2 M€ vs
-1,5 M€ estimées. DBT a constaté une dotation nette aux provisions sur stocks de 500 K€ du fait d’anciennes générations de bornes. Nous n’avions pas anticipé cet élément.
Le RN ressort à -9,2 M€ vs -7 M€ attendu. Aux éléments cités précédemment, vient s’ajouter un résultat exceptionnel de -815 K€ pénalisé par une perte de -960 K€ sur autres titres immobilisés.
Notons que le BFR a été tenu, ce qui permet d’afficher des flux générés par l’activité de -3 M€ vs -5,5 M€ estimés et -4 M€ en 2022.
Preuve des difficultés d’investissement rencontrées par DBT faute de liquidités suffisantes, les CAPEX se sont élevés à -4,4 M€ (-5,4 M€ en 2022) vs -8,2 M€ estimés.
Au niveau du bilan, le groupe dispose de 10,6 M€ de capitaux propres au 31/12/2023 et porte une dette financière de 6,7 M€ à échéance 2042 qui est représentative des comptes courants d’Amundi et de la Banques des Territoires relative à R3. DBT disposait de 2 M€ de trésorerie ce qui fait ressortir un gearing de 56% vs 157% anticipé. Dans les faits, le groupe n’a pas d’endettement bancaire.
Perspectives.
La levée de fonds de 8 M€ brut opérée en mars a permis de mettre fin au recours aux OCEANE et, outre l’aspect « ultra » dilutif que cela induisait et qui était catastrophique d’un point de vue boursier, elle permet au groupe d’avoir de la visibilité et de disposer des moyens pour mettre en place une politique d’achat cadre. Cela aura un effet positif à la fois sur la capacité de production et sur la marge brute grâce à des conditions de prix plus favorables.
La direction reste volontaire et vise une croissance à 2 chiffres en 2024, une réduction des pertes et près de 130 sites opérationnels pour R3. Cela fait 75 sites à déployer sachant qu’à fin avril, 30 étaient en cours de construction. Il en manque donc 45. Par ailleurs, au T1 2024, R3 a réalisé un CA de 235 K€ soit 40% du CA 2023. Pour rappel au S1 2023, le CA 2023 était de 173 K€.
Au-delà, l’objectif 2025 d’un CA de 25 M€ et d’un Ebitda à l’équilibre est confirmé.
Conclusion.
DBT dispose de tous les outils pour réussir. Le marché sous-jacent est en ultra croissance, les produits sont de nouvelle génération, le groupe dispose des moyens financiers pour déployer, reste à délivrer. L’enjeu principal est, selon nous, de démontrer que les équipes ont la capacité de capter cette croissance.
Opinion et objectif de cours : Achat – 5,5 € (DCF 4 € / Comparables 8,7 €).
Parallèlement, DBT a poursuivi son développement en tant que constructeur de bornes de recharges ainsi que sa politique d’innovation avec le lancement en 2024 de la nouvelle gamme de bornes Milestone®.
2023 a montré deux visages : un premier semestre dynamique avec notamment une progression de 43% du CA de ventes de bornes de recharge (4,7 M€) et un second semestre pénalisé par le manque de moyens financiers pour accompagner la demande. La priorité a été mise sur R3 qui est une activité très consommatrice en termes de CAPEX pour déployer les sites. Ce fléchage des moyens a pénalisé l’activité de ventes de bornes notamment pour sécuriser l’achat de composants. La difficulté d’approvisionnement n’a pas permis de répondre à la demande et a induit un léger recul de cette activité (-6%) avec un CA de 3,8 M€. In fine, le CA BR (bornes de recharge) ne progresse « que de » +16% à 8,6 M€ et R3 réalise 0,6 M€.
Le manque de moyens financiers a eu pour conséquence, outre de freiner l’activité, de peser plus que ce que nous escomptions sur les résultats. En effet, le groupe ne pouvant mettre en place des contrats cadre pour l’achat de composants, les prix constatés s’en sont trouvés accrus.
Par ailleurs, une réorganisation opérationnelle a été opérée au sein des équipes avec l’internalisation de fonctions clés et la re-ventilation de fonctions de production pour mieux répondre aux besoins à venir et au lancement de la nouvelle gamme de bornes. DBT a donc subi des coûts « exceptionnels » qui expliquent le décalage par rapport à nos prévisions.
Au niveau du CA nous observons un différentiel de -310 K€. Entre les achats consommés et les autres produits, il se monte à -230 K€. Enfin la réorganisation « RH » induit une différence de -160 K€. In fine, DBT affiche un EBITDA de -6,2 M€ vs -5,5 M€ attendu ce qui correspond aux éléments évoqués.
Le REX est de -8,5 M€ vs -7 M€ attendu. La différence s’accroît du fait de dotations de -2,2 M€ vs
-1,5 M€ estimées. DBT a constaté une dotation nette aux provisions sur stocks de 500 K€ du fait d’anciennes générations de bornes. Nous n’avions pas anticipé cet élément.
Le RN ressort à -9,2 M€ vs -7 M€ attendu. Aux éléments cités précédemment, vient s’ajouter un résultat exceptionnel de -815 K€ pénalisé par une perte de -960 K€ sur autres titres immobilisés.
Notons que le BFR a été tenu, ce qui permet d’afficher des flux générés par l’activité de -3 M€ vs -5,5 M€ estimés et -4 M€ en 2022.
Preuve des difficultés d’investissement rencontrées par DBT faute de liquidités suffisantes, les CAPEX se sont élevés à -4,4 M€ (-5,4 M€ en 2022) vs -8,2 M€ estimés.
Au niveau du bilan, le groupe dispose de 10,6 M€ de capitaux propres au 31/12/2023 et porte une dette financière de 6,7 M€ à échéance 2042 qui est représentative des comptes courants d’Amundi et de la Banques des Territoires relative à R3. DBT disposait de 2 M€ de trésorerie ce qui fait ressortir un gearing de 56% vs 157% anticipé. Dans les faits, le groupe n’a pas d’endettement bancaire.
Perspectives.
La levée de fonds de 8 M€ brut opérée en mars a permis de mettre fin au recours aux OCEANE et, outre l’aspect « ultra » dilutif que cela induisait et qui était catastrophique d’un point de vue boursier, elle permet au groupe d’avoir de la visibilité et de disposer des moyens pour mettre en place une politique d’achat cadre. Cela aura un effet positif à la fois sur la capacité de production et sur la marge brute grâce à des conditions de prix plus favorables.
La direction reste volontaire et vise une croissance à 2 chiffres en 2024, une réduction des pertes et près de 130 sites opérationnels pour R3. Cela fait 75 sites à déployer sachant qu’à fin avril, 30 étaient en cours de construction. Il en manque donc 45. Par ailleurs, au T1 2024, R3 a réalisé un CA de 235 K€ soit 40% du CA 2023. Pour rappel au S1 2023, le CA 2023 était de 173 K€.
Au-delà, l’objectif 2025 d’un CA de 25 M€ et d’un Ebitda à l’équilibre est confirmé.
Conclusion.
DBT dispose de tous les outils pour réussir. Le marché sous-jacent est en ultra croissance, les produits sont de nouvelle génération, le groupe dispose des moyens financiers pour déployer, reste à délivrer. L’enjeu principal est, selon nous, de démontrer que les équipes ont la capacité de capter cette croissance.
Opinion et objectif de cours : Achat – 5,5 € (DCF 4 € / Comparables 8,7 €).
Secteur : Composants & équipements électroniques
Marché : Euronext Growth
Capitalisation : 9,9 M€
Cours : 0,608 €
Objectif de cours : 0,87 € vs 0,95 €
Potentiel : +44%
Opinion : Achat vs Neutre
Pour répondre à cette problématique, deux augmentations de capital ont été réalisées et ont permis de lever 3,6 M€ nets.
En termes de résultats, si l’on compare à 2022 en réintégrant les USA qui étaient considérées comme activités abandonnées car la question de la vente s’était posée, on observe une nette amélioration en ligne avec nos attentes.
Les achats se sont améliorés de 4 points en pourcentage du CA (40,8% vs 44,7%) et ont baissé de 1%. Les charges de personnel ont progressé de +5,8% vs +8,4% pour l’activité. Ces éléments ont permis d’afficher un Ebitda positif (0,03M€) vs -1,6 M€ en données retraitées.
Avec des dotations aux amortissements de -2,1 M€ vs -2,7 M€, le résultat opérationnel s’établit à -2 M€ vs -4,3 M€. Le Résultat net passe de -5,6 M€ en données retraitées à -3,1 M€ avec un résultat financier de -1,1 M€ vs -0,7 M€.
Au niveau de bilan, on note une amélioration sensible des stocks et du poste clients qui ressortent à 69 et 62 jours de CA vs une moyenne de 79 jours et 71 jours. Les fournisseurs, quant à eux, restent sur leur niveau moyen à 63 jours. Ceci induit un BFR de 88 jours vs en moyenne un peu plus de 100 jours. Les difficultés rencontrées pour financer le BFR ont probablement joué.
Enfin, en termes de dette financière par rapport aux données retraités, elles passent hors dettes de loyer de 9,6 M€ à 9,2 M€ et en dettes financières nettes de 8,5 M€ à
6 M€ ce qui fait un gearing de 85% vs 130%.
In fine, malgré un contexte dégradé aux USA, on peut constater un travail d’optimisation non négligeable.
Perspectives.
La direction vise une activité stable en 2024 du fait des incertitudes liées à Egide SA qui devrait pâtir de « facteurs géopolitiques » défavorables qui induisent un recul de son activité, recul compensé par la zone Amérique attendue en progression. De même les résultats devraient être stables par rapport à 2023. Nous ajustons nos prévisions de résultats 2024 sur cette base.
Le groupe compte élargir sa gamme de produits ce qui doit lui permettre d’accroitre son portefeuille clients. En effet, comme nous l’avons souvent évoqué, Egide pâtit d’une concentration trop importante de ses plus gros clients (top 5 plus de 60% du CA).
Étant donné son positionnement très orienté « militaire », le groupe devrait bénéficier du contexte actuel. La clé reste le développement commercial, faiblesse historique d’Egide même si 2023 est la meilleure en volume depuis 2001…
Opinion & objectif de cours : Achat vs Neutre / 0,87 € vs 0,95 €
Il va falloir faire preuve de patience car 2024 n’apportera pas de surprise particulière. Les niveaux actuels de cours sont attractifs mais se positionner ne peut se justifier que pour jouer un point d’entrée intéressant et être dans une perspective long terme.
Marché : Euronext Growth
Capitalisation : 9,9 M€
Cours : 0,608 €
Objectif de cours : 0,87 € vs 0,95 €
Potentiel : +44%
Opinion : Achat vs Neutre
Résultats 2023 : Amélioration notable des résultats
- Résultats 2023 en ligne avec nos attentes ;
- CA et résultats 2024 attendus équivalents à ceux de 2023.
Pour répondre à cette problématique, deux augmentations de capital ont été réalisées et ont permis de lever 3,6 M€ nets.
En termes de résultats, si l’on compare à 2022 en réintégrant les USA qui étaient considérées comme activités abandonnées car la question de la vente s’était posée, on observe une nette amélioration en ligne avec nos attentes.
Les achats se sont améliorés de 4 points en pourcentage du CA (40,8% vs 44,7%) et ont baissé de 1%. Les charges de personnel ont progressé de +5,8% vs +8,4% pour l’activité. Ces éléments ont permis d’afficher un Ebitda positif (0,03M€) vs -1,6 M€ en données retraitées.
Avec des dotations aux amortissements de -2,1 M€ vs -2,7 M€, le résultat opérationnel s’établit à -2 M€ vs -4,3 M€. Le Résultat net passe de -5,6 M€ en données retraitées à -3,1 M€ avec un résultat financier de -1,1 M€ vs -0,7 M€.
Au niveau de bilan, on note une amélioration sensible des stocks et du poste clients qui ressortent à 69 et 62 jours de CA vs une moyenne de 79 jours et 71 jours. Les fournisseurs, quant à eux, restent sur leur niveau moyen à 63 jours. Ceci induit un BFR de 88 jours vs en moyenne un peu plus de 100 jours. Les difficultés rencontrées pour financer le BFR ont probablement joué.
Enfin, en termes de dette financière par rapport aux données retraités, elles passent hors dettes de loyer de 9,6 M€ à 9,2 M€ et en dettes financières nettes de 8,5 M€ à
6 M€ ce qui fait un gearing de 85% vs 130%.
In fine, malgré un contexte dégradé aux USA, on peut constater un travail d’optimisation non négligeable.
Perspectives.
La direction vise une activité stable en 2024 du fait des incertitudes liées à Egide SA qui devrait pâtir de « facteurs géopolitiques » défavorables qui induisent un recul de son activité, recul compensé par la zone Amérique attendue en progression. De même les résultats devraient être stables par rapport à 2023. Nous ajustons nos prévisions de résultats 2024 sur cette base.
Le groupe compte élargir sa gamme de produits ce qui doit lui permettre d’accroitre son portefeuille clients. En effet, comme nous l’avons souvent évoqué, Egide pâtit d’une concentration trop importante de ses plus gros clients (top 5 plus de 60% du CA).
Étant donné son positionnement très orienté « militaire », le groupe devrait bénéficier du contexte actuel. La clé reste le développement commercial, faiblesse historique d’Egide même si 2023 est la meilleure en volume depuis 2001…
Opinion & objectif de cours : Achat vs Neutre / 0,87 € vs 0,95 €
Il va falloir faire preuve de patience car 2024 n’apportera pas de surprise particulière. Les niveaux actuels de cours sont attractifs mais se positionner ne peut se justifier que pour jouer un point d’entrée intéressant et être dans une perspective long terme.
Secteur : Formation
Marché : Euronext Growth
Ticker : ALMII
Capitalisation : 18 M€
Opinion : Achat
Objectif : 6,19€ vs 5,11€
Potentiel : +81%
Résultats 2023 + Contact
M2i annonce des résultats 2023 nettement supérieurs à nos attentes. En effet l’EBITDA ressort à 4,57 M€ en hausse de 84,1% soit 7,8% du CA vs 3,01 M€ et 5,1% estimé, le REX à 2,67 M€ soit 4,5% du CA en progression de 46,1% vs 1,62 M€ et 2,8% estimé, le RNpg à 2,32 M€ en croissance de 12,9% vs 1,35 M€ estimé.
Après un bon premier semestre (CA +13%, marge d’EBITDA de 6,1%) nous avions estimé compte tenu d’un second semestre moins dynamique (CA -2%) que la rentabilité serait moins forte.
Il s’avère en fait que c’est l’inverse puisque la marge d’EBITDA au S2 atteint un record à 9,5% du CA.
Cette forte amélioration de la rentabilité sur l’exercice a été rendue possible par :
Sur le reste du compte de résultat, le RCAI bénéficie d’un résultat financier positif de 0,17 M€ tandis que le RNpg subit l’impact d’un écart de 0,6 M€ du résultat exceptionnel entre 2022 et 2023.
Au niveau des tableaux de financement, le flux de trésorerie généré par l’activité est élevé puisqu’il représente 80% de l’EBITDA.
Concernant le bilan, il demeure solide. Le désendettement se poursuit avec une trésorerie disponible de 7,62 M€ et nette de dette de 1,24 M€. Avec des fonds propres de 23,6 M€, le gearing ressort à 5,3% vs 9,1% en 2022. D’autant plus que cette situation ne tient pas compte de la trésorerie immobilisée dans les comptes courant Groupe (17,02 M€).
Perspectives : Confiance pour 2024
Concernant l’exercice en cours, le groupe affiche sa confiance dans sa capacité à afficher un niveau de croissance solide, dans la lignée de 2023, et à poursuivre l’amélioration de sa rentabilité.
En termes de séquence de croissance, l’effet de base sera moins favorable au S1 avant d’être plus positif au S2. Particulièrement, le T2 devrait être moins dynamique puisqu’il avait progressé de 19,4% en 2023 et voit le mois de mai pénalisé par les nombreux jours fériés.
S’agissant de la rentabilité, le groupe dispose encore de plusieurs leviers pour l’améliorer avec en ligne de mire à long terme les niveaux dégagés par ses principaux concurrents, Orsys ou Cegos, qui délivrent des marges d’EBITDA comprises entre 10% et 20% du CA.
De notre côté, au vu de cette publication et du levier plus fort que prévu sur les marges, nous révisons nos attentes. Nous ajustons notre estimation de croissance à +5% vs +7% mais tablons sur une marge d’EBITDA de 7,9% vs 5,5%, un Rex de 3,50 M€ vs 2,70 M€ et un RN de 2,54 M€ (4,1% du CA) vs 1,97 M€ (3,14% du CA).
Opinion & Objectif
Au final, suite à la mise à jour de notre modèle, notre objectif de cours ressort à 6,19 € (vs 5,11 €) offrant un potentiel de hausse de 81%. Nous confirmons notre opinion Achat.
Marché : Euronext Growth
Ticker : ALMII
Capitalisation : 18 M€
Opinion : Achat
Objectif : 6,19€ vs 5,11€
Potentiel : +81%
Résultats 2023 + Contact
- Résultats nettement supérieurs aux attentes
- EBITDA : 4,57 M€, 7,8% du CA, +84,1% / RNpg : 2,32 M€, 3,9% du CA, +12,9%
- Solide génération de cash
- Confiance pour 2024
M2i annonce des résultats 2023 nettement supérieurs à nos attentes. En effet l’EBITDA ressort à 4,57 M€ en hausse de 84,1% soit 7,8% du CA vs 3,01 M€ et 5,1% estimé, le REX à 2,67 M€ soit 4,5% du CA en progression de 46,1% vs 1,62 M€ et 2,8% estimé, le RNpg à 2,32 M€ en croissance de 12,9% vs 1,35 M€ estimé.
Après un bon premier semestre (CA +13%, marge d’EBITDA de 6,1%) nous avions estimé compte tenu d’un second semestre moins dynamique (CA -2%) que la rentabilité serait moins forte.
Il s’avère en fait que c’est l’inverse puisque la marge d’EBITDA au S2 atteint un record à 9,5% du CA.
Cette forte amélioration de la rentabilité sur l’exercice a été rendue possible par :
- Une progression de 1,9 points de la marge brute de production à 59,1% du CA. Le groupe a porté une attention particulière sur le prix d’achat de ses formations ;
- Une stabilité en volume des charges externes ;
- Une augmentation des frais de personnels de seulement +7% alors que l’effectif moyen a progressé de 23%.
Sur le reste du compte de résultat, le RCAI bénéficie d’un résultat financier positif de 0,17 M€ tandis que le RNpg subit l’impact d’un écart de 0,6 M€ du résultat exceptionnel entre 2022 et 2023.
Au niveau des tableaux de financement, le flux de trésorerie généré par l’activité est élevé puisqu’il représente 80% de l’EBITDA.
Concernant le bilan, il demeure solide. Le désendettement se poursuit avec une trésorerie disponible de 7,62 M€ et nette de dette de 1,24 M€. Avec des fonds propres de 23,6 M€, le gearing ressort à 5,3% vs 9,1% en 2022. D’autant plus que cette situation ne tient pas compte de la trésorerie immobilisée dans les comptes courant Groupe (17,02 M€).
Perspectives : Confiance pour 2024
Concernant l’exercice en cours, le groupe affiche sa confiance dans sa capacité à afficher un niveau de croissance solide, dans la lignée de 2023, et à poursuivre l’amélioration de sa rentabilité.
En termes de séquence de croissance, l’effet de base sera moins favorable au S1 avant d’être plus positif au S2. Particulièrement, le T2 devrait être moins dynamique puisqu’il avait progressé de 19,4% en 2023 et voit le mois de mai pénalisé par les nombreux jours fériés.
S’agissant de la rentabilité, le groupe dispose encore de plusieurs leviers pour l’améliorer avec en ligne de mire à long terme les niveaux dégagés par ses principaux concurrents, Orsys ou Cegos, qui délivrent des marges d’EBITDA comprises entre 10% et 20% du CA.
De notre côté, au vu de cette publication et du levier plus fort que prévu sur les marges, nous révisons nos attentes. Nous ajustons notre estimation de croissance à +5% vs +7% mais tablons sur une marge d’EBITDA de 7,9% vs 5,5%, un Rex de 3,50 M€ vs 2,70 M€ et un RN de 2,54 M€ (4,1% du CA) vs 1,97 M€ (3,14% du CA).
Opinion & Objectif
Au final, suite à la mise à jour de notre modèle, notre objectif de cours ressort à 6,19 € (vs 5,11 €) offrant un potentiel de hausse de 81%. Nous confirmons notre opinion Achat.
Secteur : Formation+ingénierie+Cloud
Marché : Euronext Growth
Ticker : ALPRG
Capitalisation : 18,5 M€
Opinion : Achat
Objectif : 0,40€ vs 0,33€
Potentiel : +99%
Résultats 2023 + Contact
Prologue annonce pour 2023 les résultats suivants : l’EBITDA ressort à 6,86 M€ en croissance de 79,7% soit une marge d’EBITDA de 6,1%, supérieur à notre attente (5,38 M€, 4,8% du CA), un REX de -1,6 M€ inférieur à notre attente de 1,8 M€ et une perte nette de
-10,21 M€, un peu moins importante qu’estimée (-10,86 M€).
La principale explication de l’écart constaté au niveau de l’EBITDA provient de M2i qui a publié des résultats supérieurs à nos attentes (EBITDA publié de 4,57 M€ vs 3,01 M€ estimé).
Quant à l’écart au niveau du résultat d’exploitation, il s’explique par la reconnaissance d’une partie des charges non récurrentes à ce niveau alors que notre côté nous les avions enregistrées en charges exceptionnels.
Rappelons en effet que les comptes du groupe sur l’exercice sont pénalisés par :
D’ailleurs, au niveau des tableaux de financement, le flux de trésorerie généré par l’activité s’élève à 3,69 M€ soit 54% de l’EBITDA. Le FCF bénéficie quant à lui d’une variation négative du BFR de -2,7 M€.
Concernant le bilan, logiquement les fonds propres diminuent nettement à 13,5 M€. Toutefois, l’ensemble demeure solide avec une position de trésorerie disponible de 12,86 M€ et nette de dette de 3,14 M€. Le gearing se réduit à 14,6% vs 23,5% en 2022 et 34,4% estimé.
Perspectives : Mise en œuvre du plan stratégique 2024-2027
Après cet exercice de transition, Prologue compte sur 2024 pour déployer la feuille de route de son plan stratégique 2024-2027 dévoilé début avril (cf. commentaire du 08/04/2024) dont l’objectif est de mieux extérioriser, pour ses actionnaires et salariés, une plus juste appréciation de ses activités, de son potentiel de croissance et de la valeur de ses actifs.
Ce plan s’articule autour de plusieurs axes : 1/ Supprimer les foyers de pertes récurrents ; 2/ Se recentrer sur la France et l’Espagne ; 3/ Concentrer ses ressources sur les activités les plus porteuses ; 4/ Améliorer la profitabilité pour atteindre d’ici 2 à 3 ans 8% de marge opérationnelle ; 5/ Supprimer la décote de « holding ».
Afin, désormais, de tenir compte de ces éléments et d’un effet de levier sur les marges plus rapide que prévu pour M2i, nous révisons nos attentes.
Nous ajustons notre estimation de CA à 115,55 M€ (+3,4%) vs 118,35 M€ (+5,9%) et tablons sur une marge d’EBITDA de 6,4% vs 5,8%. Débarrassé des charges non récurrentes, le Rex et le RNpg devraient significativement s’améliorer à 3,8 M€ (3,3% du CA) et 1,61 M€ (1,4% du CA) vs 3,15 M€ (2,66% du CA) et 1,27 M€ (1,1% du CA) estimés auparavant.
Opinion & Objectif inchangés
Au final, suite à la mise à jour de notre modèle, notre objectif de cours ressort à 0,40 € (vs 0,33 €) offrant un potentiel de hausse de 99%. Nous confirmons notre opinion Achat.
Marché : Euronext Growth
Ticker : ALPRG
Capitalisation : 18,5 M€
Opinion : Achat
Objectif : 0,40€ vs 0,33€
Potentiel : +99%
Résultats 2023 + Contact
- 2023 : Année de transition
- EBITDA supérieur aux attentes : 6,86 M€, +79,7%, vs 5,38 M€ estimé
- Mais Perte nette de -10,2 M€, en ligne, pénalisée par 11 M€ d’éléments non récurrents
- Poursuite de la mise en œuvre du plan stratégique annoncé début avril
Prologue annonce pour 2023 les résultats suivants : l’EBITDA ressort à 6,86 M€ en croissance de 79,7% soit une marge d’EBITDA de 6,1%, supérieur à notre attente (5,38 M€, 4,8% du CA), un REX de -1,6 M€ inférieur à notre attente de 1,8 M€ et une perte nette de
-10,21 M€, un peu moins importante qu’estimée (-10,86 M€).
La principale explication de l’écart constaté au niveau de l’EBITDA provient de M2i qui a publié des résultats supérieurs à nos attentes (EBITDA publié de 4,57 M€ vs 3,01 M€ estimé).
Quant à l’écart au niveau du résultat d’exploitation, il s’explique par la reconnaissance d’une partie des charges non récurrentes à ce niveau alors que notre côté nous les avions enregistrées en charges exceptionnels.
Rappelons en effet que les comptes du groupe sur l’exercice sont pénalisés par :
- La réévaluation à la baisse de la valeur de certains actifs pour un impact global de 4,1 M€ ;
- La constatation d’une erreur comptable de consolidation dans sa filiale brésilienne sur la période 2018-2022 pour un montant de 6,9 M€.
D’ailleurs, au niveau des tableaux de financement, le flux de trésorerie généré par l’activité s’élève à 3,69 M€ soit 54% de l’EBITDA. Le FCF bénéficie quant à lui d’une variation négative du BFR de -2,7 M€.
Concernant le bilan, logiquement les fonds propres diminuent nettement à 13,5 M€. Toutefois, l’ensemble demeure solide avec une position de trésorerie disponible de 12,86 M€ et nette de dette de 3,14 M€. Le gearing se réduit à 14,6% vs 23,5% en 2022 et 34,4% estimé.
Perspectives : Mise en œuvre du plan stratégique 2024-2027
Après cet exercice de transition, Prologue compte sur 2024 pour déployer la feuille de route de son plan stratégique 2024-2027 dévoilé début avril (cf. commentaire du 08/04/2024) dont l’objectif est de mieux extérioriser, pour ses actionnaires et salariés, une plus juste appréciation de ses activités, de son potentiel de croissance et de la valeur de ses actifs.
Ce plan s’articule autour de plusieurs axes : 1/ Supprimer les foyers de pertes récurrents ; 2/ Se recentrer sur la France et l’Espagne ; 3/ Concentrer ses ressources sur les activités les plus porteuses ; 4/ Améliorer la profitabilité pour atteindre d’ici 2 à 3 ans 8% de marge opérationnelle ; 5/ Supprimer la décote de « holding ».
Afin, désormais, de tenir compte de ces éléments et d’un effet de levier sur les marges plus rapide que prévu pour M2i, nous révisons nos attentes.
Nous ajustons notre estimation de CA à 115,55 M€ (+3,4%) vs 118,35 M€ (+5,9%) et tablons sur une marge d’EBITDA de 6,4% vs 5,8%. Débarrassé des charges non récurrentes, le Rex et le RNpg devraient significativement s’améliorer à 3,8 M€ (3,3% du CA) et 1,61 M€ (1,4% du CA) vs 3,15 M€ (2,66% du CA) et 1,27 M€ (1,1% du CA) estimés auparavant.
Opinion & Objectif inchangés
Au final, suite à la mise à jour de notre modèle, notre objectif de cours ressort à 0,40 € (vs 0,33 €) offrant un potentiel de hausse de 99%. Nous confirmons notre opinion Achat.
Secteur : Services d’appuis professionnels
Marché : Euronext Growth
Capitalisation : 70,8 M€
Cours : 22,1 €
Objectif de cours : 31,4 €
Opinion : ACHAT
Potentiel : +42%
L’Engineering est stable à 18,9 M€ mais bénéficie de l’apport de nouveaux clients alors que les OEM (constructeurs d’aéronefs) sont en repli dans un marché qui est toujours en phase de transition.
D’un point de vue géographique par filiales, l’Amérique reste la plus dynamique (+21,2% / 9,9 M€) suivie de la France (+9,2% / 26,3 M€). Nous avions déjà indiqué que la zone Amérique serait un vecteur majeur de la croissance à venir du groupe car désormais cette zone dispose de la double compétence Engineering & Solutions. Alors qu’auparavant il bénéficiait essentiellement des Solutions, Sogeclair est donc dans une phase de prise de parts de marché ce qui explique en partie le gain de nouveaux clients en Engineering. Pour preuve, par clients, la zone Amérique progresse de 23,5% à
11,4 M€ vs +1,3% à 16,9 M€ pour la France.
Par secteurs, nous noterons le retour de l’Automobile (3 M€ +7,6%) et le Ferroviaire qui est en recul (2,2 M€). L’automobile, qui était en repli de 2,2% en 2023 et de 7,5% en 2022, bénéficie du plan de réorganisation mis en place début 2023 ce qui a permis de relancer la prospection commerciale et de gagner en efficacité.
Le Ferroviaire, qui est sur des cycles plus longs (18-24 mois) a également été réorganisé en Inde et en Amérique au niveau de sa direction opérationnelle. Le groupe s’est repositionné depuis quelques mois sur des appels d’offres majeurs en Inde et a accru sa présence en Amérique du Nord qui est un marché très concurrentiel.
Perspectives.
Sogeclair conserve la même trajectoire avec les Solutions comme principal moteur de sa croissance à court-moyen terme et une zone Amérique comme soutien majeur.
Nous observons le retour de l’Automobile, qui offre un levier important en termes de marges, et le Ferroviaire qui devrait venir en soutien d’ici 12 mois. Ils pourraient servir de « boosters » au moteur principal…
Opinion & Objectif confirmés : Achat – 31,4 €
Marché : Euronext Growth
Capitalisation : 70,8 M€
Cours : 22,1 €
Objectif de cours : 31,4 €
Opinion : ACHAT
Potentiel : +42%
CA T1 + Contact : En ligne avec nos attentes
- CA T1 +7,5% (39 M€ vs 39,7 M€ attendu) en ligne
- CA Engineering 18,9 M€ -0,1%
- CA Solutions 20,1 M€ +18,3%
L’Engineering est stable à 18,9 M€ mais bénéficie de l’apport de nouveaux clients alors que les OEM (constructeurs d’aéronefs) sont en repli dans un marché qui est toujours en phase de transition.
D’un point de vue géographique par filiales, l’Amérique reste la plus dynamique (+21,2% / 9,9 M€) suivie de la France (+9,2% / 26,3 M€). Nous avions déjà indiqué que la zone Amérique serait un vecteur majeur de la croissance à venir du groupe car désormais cette zone dispose de la double compétence Engineering & Solutions. Alors qu’auparavant il bénéficiait essentiellement des Solutions, Sogeclair est donc dans une phase de prise de parts de marché ce qui explique en partie le gain de nouveaux clients en Engineering. Pour preuve, par clients, la zone Amérique progresse de 23,5% à
11,4 M€ vs +1,3% à 16,9 M€ pour la France.
Par secteurs, nous noterons le retour de l’Automobile (3 M€ +7,6%) et le Ferroviaire qui est en recul (2,2 M€). L’automobile, qui était en repli de 2,2% en 2023 et de 7,5% en 2022, bénéficie du plan de réorganisation mis en place début 2023 ce qui a permis de relancer la prospection commerciale et de gagner en efficacité.
Le Ferroviaire, qui est sur des cycles plus longs (18-24 mois) a également été réorganisé en Inde et en Amérique au niveau de sa direction opérationnelle. Le groupe s’est repositionné depuis quelques mois sur des appels d’offres majeurs en Inde et a accru sa présence en Amérique du Nord qui est un marché très concurrentiel.
Perspectives.
Sogeclair conserve la même trajectoire avec les Solutions comme principal moteur de sa croissance à court-moyen terme et une zone Amérique comme soutien majeur.
Nous observons le retour de l’Automobile, qui offre un levier important en termes de marges, et le Ferroviaire qui devrait venir en soutien d’ici 12 mois. Ils pourraient servir de « boosters » au moteur principal…
Opinion & Objectif confirmés : Achat – 31,4 €
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