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Date de publication: 06/02/2026

 
 
Secteur : Éditeur de logiciels
Marché : Euronext A
Capitalisation : 604 M€
Cours : 39,8 €

Objectif de cours : 76,7 € 
Potentiel : +93%
Opinion : Achat
 
CA 2025 + Conf. Call : Dynamique solide, visibilité renforcée
  • CA 2025 en ligne à 236,5 M€ +9,1%
    • Croissance organique +7,2%
    • Apport acquisitions 4,2 M€
  • Revenu Annuel Récurrent (ARR) de 108 M€ +8,8%
Comme attendu, le S2 accélère par rapport au S1 avec une progression de +10,8% vs +7,4%. Il en est de même à périmètre constant avec une hausse de +7,9% vs +6,4% alors que l’effet de base était moins favorable (S1 2024 -4,1% / S2 2024 +1,5%).
 
Pour la 1ère fois, le groupe communique sur l’ARR qui progresse de +8,8%, dont environ +3% en organique (hausse des prix des contrats, déploiement SaaS…), le reste étant lié à l’intégration de Calimed, DIS…. L’ARR représente ainsi 45,7% du CA. C’est un bon indicateur de la visibilité du groupe sur ses revenus futurs « garantis ».
 
Sur le plan opérationnel, la croissance est bien équilibrée entre les segments :
  • Les configurations et matériels (94,1 M€) restent le premier moteur (+11,9%), confirmant la poursuite des investissements des professionnels de santé ;
  • Les revenus récurrents (maintenance & abonnements – 105,1 M€)progressent de +6,8%, avec une contribution significative du périmètre mais une croissance organique toujours positive ;
  • Les logiciels et services (37,3 M€) affichent une dynamique soutenue (+8,8%), tirée notamment par les déploiements dans les filières EHPAD et Domicile.
 
Par divisions, la trajectoire reste cohérente avec la stratégie du Groupe.
Pharmagest poursuit une croissance régulière (172,2 M€ +5,3%), Axigate Link confirme son rôle de relais majeur (37,6 M€ +17,0% publié, +10,6% organique), tandis que e-Connect affiche une croissance très soutenue (14,7 M€ +31,4%), illustrant le potentiel des solutions de mobilité et d’identification numérique (appli carte vitale).
Les activités Medical Solutions progressent fortement en publié (10 M€ +26,1%) grâce aux acquisitions, mais restent en retrait en organique (-0,6%), traduisant un marché concurrentiel où l’innovation (IA, SaaS, Ségur V2) constituera le principal levier de redressement à moyen terme.
L’ensemble des CA publiés des divisions est en ligne avec nos attentes.
 
Perspectives.
Sur 2026, Equasens va profiter d’Erevo (CA 2025 de 7,4 M€) qui intègre la division Médical Solutions mais aussi à compter du T2 de l’apport du Ségur 2. Les effets devraient s’étaler sur 2026 et essentiellement 2027 pour représenter un volume d’affaires peu ou prou équivalent au Ségur 1.
L’ARR, quant à lui, va bénéficier, entre autres, des gains de pharmacies en Italie (+264 en 2025), pays sur lequel nous estimons sa part de marché un peu inférieure à 10%.
 
L’exercice qui vient de s’ouvrir nous semble plutôt favorable grâce à un ARR attendu en progression, la poursuite d’un poids accru des solutions SaaS et l’apport du Ségur 2. Equasens gagne, selon nous, en visibilité. La publication désormais de l’ARR va dans ce sens.
 
Opinion : Achat – Objectif de cours : 76,7 € – Potentiel +93%
Le potentiel d’appréciation est majeur sachant que nous avons une approche privilégiant le DCF (pondéré à 70%), Equasens ayant un profil à part par rapport à son secteur tant en termes de position (leader sur les pharmacies) que de niveau de marges.
 
Par comparables (pondéré à 30%), nous sommes à 68,6 € sachant que nous avons intégré des sociétés leaders dans leur domaine qui ne sont pas directement comparables du fait de leur marché mais qui le sont du fait leur positionnement comme no1 et qui affichent des niveaux de rentabilité proches. Nous avons ce parti pris, car nous estimons qu’Equasens a un positionnement unique.
 
Le titre continue de pâtir d’une communication qui n’a pas été « appréciée » par le marché les derniers exercices. Le changement de ton doit permettre de progressivement gommer cet effet.
  

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