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• Résultats 2023 : Supérieurs aux attentes
• Marge d’EBITDA de 13,4% vs 11,2% en 2022
• RNpg de 2 M€, +17%, vs 1,36 M€ estimé
• L’accélération de la croissance se confirme – Révisions en hausse de nos attentes

Actualité : Résultats 2023
Sur la base d’un CA de 35,47 M€ en croissance de 13,8%, Stif annonce des résultats 2023 en amélioration et supérieurs à nos attentes : le REX ressort en progression de 24% à 3,16 M€ soit 8,9% du CA (vs 2,49 M€ et 7% estimé) et le RNpg en hausse de 17% à 2 M€ soit 5,6% du CA (vs 1,36 M€ et 3,8% estimé).

Alors que nous avions fait preuve de prudence en estimant que la profitabilité pourrait reculer dans une année 2023 où le groupe réalisait à la fois son introduction en bourse et engageait des investissements pour accompagner le développement de son activité sur le segment des BESS, il s’avère finalement que Stif a su parfaitement gérer les deux événements.

Les écarts avec nos estimations s’expliquent au niveau du REX principalement par : 

• Des produits d’exploitations de 1,4 M€ vs 0,7 M€ estimé du fait d’une hausse de la production stockée et immobilisée (+186%) en lien avec la forte croissance de l’activité à venir ;
• Un taux de marge brute (retraité des produits d’exploitation) en nette amélioration à 57,8% vs 55% en 2022 et 56% estimé. Le groupe a bénéficié de manière plus importante que prévu d’un meilleur mix-produits avec la forte croissance enregistrée sur les produits contre les risques d’explosions (poussières et stockage d’énergie) sur lesquels il réalise une marge plus élevée que sur les métiers historiques ;
• Une maîtrise des coûts de production et des charges externes qui progressent de 17,8% vs +26% estimé ;
• Une hausse des charges de personnels de 20,3%, un peu plus élevée qu’estimée (+12,5%) en relation avec l’augmentation des effectifs (+17% avec 189 personnes à fin 2023) ;
• Un poids un peu plus marqué des dotations aux amortissements et provisions (4,8% du CA vs 4,2% estimé) ;

Sur le reste du compte de résultat on peut relever une augmentation des frais financiers à 0,39 M€ (vs 0,14 M en 2022) en raison du renchérissement du coût du crédit et du recours ponctuel à l’affacturage ainsi qu’une hausse du taux d’imposition (15,5% vs 12,2%).

Du coté des tableaux de flux, la CAF progresse de 10,1% à 3,6 M€ et représente 74% de l’EBITDA. Elle permet de couvrir les importants investissements réalisés (3,2 M€ au total) qui concernent notamment de nouveaux équipements industriels ainsi que de nombreux aménagements immobiliers.
Le BFR a lui augmenté de 33% (+1,3 M€) en raison principalement de la hausse des stocks en fin d’année afin de profiter d’achats d’opportunité en matières premières et de sécuriser les approvisionnements pour les nouveaux gros clients.
Au total, après prise en compte des remboursements d’emprunts et du versement de dividendes, grâce à l’augmentation de capital réalisée lors de l’introduction en bourse fin décembre (8,1 M€ net), la variation de trésorerie sur l’exercice ressort positive à +5,9 M€.

Le bilan du groupe est nettement renforcé avec des fonds propres de 13,66 M€, une trésorerie disponible de 7,8 M€ en nette de dette de 1,4 M€. Le gearing est désormais négatif à -9,3% vs 70,2% en 2022.

Notons que Stif proposera lors de la prochaine assemblée générale le versement d’un dividende de 0,19€ par action soit un pay-out de 48,3%.
 
Perspectives : Accélération attendue de la croissance
Concernant les perspectives, 2024 devrait se traduire par une accélération de la croissance grâce, notamment, à la poursuite de la forte montée en puissance des produits de protection des BESS. Sur ce point rappelons que Stif a indiqué qu’il allait enregistrer en 2024 un important volume d’affaires avec Tesla de l’ordre de 10 M€. 
D’ailleurs, l’ouverture de l’usine au Texas, qui doit permettre de mieux répondre à la forte demande de ses produits contre les risques d’explosions sur la zone Amérique du Nord, se confirme et devrait se concrétiser d’ici la fin du S1.

De plus, Stif indique qu’il a réalisé sur le T1 2024 un CA de 12,8 M€ en croissance de 77% par rapport au T1 2023. En estimant que la saisonnalité de l’activité est relativement équilibrée entre les trimestres, notre objectif d’atteindre un CA de 50 M€ sur l’exercice semble tout à fait en ligne.

En revanche, au vu de l’avance prise en 2023, nos prévisions de résultats pour 2024 paraissent trop basses. Nous les révisons en hausse et tablons désormais sur une marge d’EBITDA de 14,2% (vs 12,9%), un EBIT de 4,92 M€ (9,7% du CA vs 8%) et un RNpg de 3,11 M€ (6,2% du CA vs 4,6%).
 
Opinion & Objectif de cours
Suite à la mise à jour de notre modèle, notre objectif de cours ressort désormais à 14,03 € (vs 13,49 €) offrant un potentiel de hausse de 54,3%. Nous confirmons donc notre opinion Achat.

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