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Date de publication: 02/09/2025
Secteur : Équipements de Protection individuelle
Marché : Euronext Growth
Capitalisation : 390 M€
Cours : 53 €
Objectif de cours : 80,9 € vs 83,3 €
Potentiel : +52,6%
Opinion : Achat
Résultats S1 +contact : En attendant le retour de la croissance…
- CA S1 -3,2% à 187,8 M€ (-1,9% à périmètre et taux de change constant)
- ROC 20,1 M€ (marge de 10,7% vs 12,5% au S1 2024)
- RN 11,3 M€ (marge de 6% vs 6,3%)
- Gearing hors dettes locatives 55,4% vs 49,6% au 31/12/24
Analyse du S1 2025
Pour rappel, le CA semestriel 2025 a été en repli de -3,2% (-1,9% à pc & tcc), du fait de l’Europe (-6,2%) alors que le hors Europe a retrouvé la croissance organique (+2,5%). En revanche, l’effet change a joué le trouble-fête (impact -5,6 M€).
Malgré une bonne tenue 1/ de la marge brute grâce au mix produit & au maintien des prix de vente ainsi que des coûts d’achats (55,7% du CA vs 55,8% au S1 2024 et une moyenne de 51,6% sur longue période), 2/ des charges variables (7,4% du CA vs 7,8% au S1 2024) et 3/ des charges fixes qui sont stables en volume (14,4% de CA vs 14%), la marge opérationnelle courante recule fortement à 10,7% vs 12,5%. C’est le niveau le plus faible depuis 2015.
Ceci s’explique par le renforcement récurrent des équipes tant en organique que via les opérations de croissance externe. Aussi, le moindre volume d’affaires, alors que le groupe continue d’investir, pèse plus fortement sur la capacité à générer un certain niveau de rentabilité. La rentabilité opérationnelle moyenne constatée au S1 depuis 2011 est de 11,1% hors année Covid (14,7%) et est au-delà des 11% depuis 2015.
A titre d’illustration, le groupe comptait 1 686 ETP fin 2015 vs 3 650 fin 2024 ce qui fait une progression de +116% et une évolution de la masse salariale de +158% alors que sur la même période le CA a progressé de +107%, la marge brute de +132% et le ROC de +144%.
Si l’on observe la période 2015-2023 qui est une période de croissance continue, le CA a progressé de +118%, la marge brute de +132%, les charges de personnel de +146% et le ROC de +180%. Le pilotage des charges variables et charges fixes ont été les principaux facteurs permettant l’amélioration de la rentabilité opérationnelle.
Étant donné la croissance tant organique que celle liée aux acquisitions opérées ces dernières années, le groupe a été en mesure d’afficher une progression constante de sa rentabilité jusqu’à fin 2023. La baisse de CA constatée depuis, associée à la structuration nécessaire du groupe pour répondre aux enjeux de croissance à venir, pèsent logiquement à court terme.
Le résultat net recul de -7,8% (vs -16,9% pour le ROC) grâce notamment à un taux d’IS revenu sur des niveaux normatifs (21,9% vs 33,6% au S1 2024). L’an dernier des éléments non récurrents avaient eu un effet négatif sur le niveau d’impôts.
Au niveau du bilan, le BFR est pénalisé par une activité plus tendue, néanmoins Delta Plus continue de bien gérer sa structure avec un gearing qui évolue peu.
Perspectives 2025
Delta Plus est prudent dans son discours quant à l’évolution de son activité ce qui est en ligne avec nos anticipations néanmoins elle est confiante pour afficher une marge brute équivalente à celle de 2024.
Le fait de conserver un niveau de marge brute historiquement haut est révélateur d’un bon positionnement produits associé à une maîtrise des prix & des achats. Cela permet d’absorber en partie la baisse de l’activité du fait essentiellement des difficultés en Europe.
Selon nous, la clé pour recouvrer une marge opérationnelle au-delà des 14% est le retour à la croissance de l’Europe qui affiche les meilleurs niveaux de rentabilité. Au S1, la marge opérationnelle y était 13,2% vs 8,2% pour l’international.
A la lecture du 1er semestre, nous ajustons notre objectif de MOC 2025e à 11,2% vs 11,6%, soit 11,6% au S2 2025e vs 12,8% au S2 2024. La poursuite de la pression sur la marge est toujours liée au recul attendu en Europe.
Conclusion
Le hors Europe est un apporteur clé de volume d’affaires mais du fait de marchés moins matures, hors USA, cette zone n’offre pas encore les mêmes leviers en termes de rentabilité. La clé à court terme est donc de retrouver de la croissance en Europe, sa structure de coûts étant pour ainsi dire stabilisée. Autre levier de création de valeur selon nous, privilégier les acquisitions sur le vieux continent et aux USA.
Opinion & Objectif de cours : Achat – 80,9 € (DCF 77,4 € vs 78 € – Comparables 89,1 € vs 95,8 €) vs 83,3 €
Pour rappel, le CA semestriel 2025 a été en repli de -3,2% (-1,9% à pc & tcc), du fait de l’Europe (-6,2%) alors que le hors Europe a retrouvé la croissance organique (+2,5%). En revanche, l’effet change a joué le trouble-fête (impact -5,6 M€).
Malgré une bonne tenue 1/ de la marge brute grâce au mix produit & au maintien des prix de vente ainsi que des coûts d’achats (55,7% du CA vs 55,8% au S1 2024 et une moyenne de 51,6% sur longue période), 2/ des charges variables (7,4% du CA vs 7,8% au S1 2024) et 3/ des charges fixes qui sont stables en volume (14,4% de CA vs 14%), la marge opérationnelle courante recule fortement à 10,7% vs 12,5%. C’est le niveau le plus faible depuis 2015.
Ceci s’explique par le renforcement récurrent des équipes tant en organique que via les opérations de croissance externe. Aussi, le moindre volume d’affaires, alors que le groupe continue d’investir, pèse plus fortement sur la capacité à générer un certain niveau de rentabilité. La rentabilité opérationnelle moyenne constatée au S1 depuis 2011 est de 11,1% hors année Covid (14,7%) et est au-delà des 11% depuis 2015.
A titre d’illustration, le groupe comptait 1 686 ETP fin 2015 vs 3 650 fin 2024 ce qui fait une progression de +116% et une évolution de la masse salariale de +158% alors que sur la même période le CA a progressé de +107%, la marge brute de +132% et le ROC de +144%.
Si l’on observe la période 2015-2023 qui est une période de croissance continue, le CA a progressé de +118%, la marge brute de +132%, les charges de personnel de +146% et le ROC de +180%. Le pilotage des charges variables et charges fixes ont été les principaux facteurs permettant l’amélioration de la rentabilité opérationnelle.
Étant donné la croissance tant organique que celle liée aux acquisitions opérées ces dernières années, le groupe a été en mesure d’afficher une progression constante de sa rentabilité jusqu’à fin 2023. La baisse de CA constatée depuis, associée à la structuration nécessaire du groupe pour répondre aux enjeux de croissance à venir, pèsent logiquement à court terme.
Le résultat net recul de -7,8% (vs -16,9% pour le ROC) grâce notamment à un taux d’IS revenu sur des niveaux normatifs (21,9% vs 33,6% au S1 2024). L’an dernier des éléments non récurrents avaient eu un effet négatif sur le niveau d’impôts.
Au niveau du bilan, le BFR est pénalisé par une activité plus tendue, néanmoins Delta Plus continue de bien gérer sa structure avec un gearing qui évolue peu.
Perspectives 2025
Delta Plus est prudent dans son discours quant à l’évolution de son activité ce qui est en ligne avec nos anticipations néanmoins elle est confiante pour afficher une marge brute équivalente à celle de 2024.
Le fait de conserver un niveau de marge brute historiquement haut est révélateur d’un bon positionnement produits associé à une maîtrise des prix & des achats. Cela permet d’absorber en partie la baisse de l’activité du fait essentiellement des difficultés en Europe.
Selon nous, la clé pour recouvrer une marge opérationnelle au-delà des 14% est le retour à la croissance de l’Europe qui affiche les meilleurs niveaux de rentabilité. Au S1, la marge opérationnelle y était 13,2% vs 8,2% pour l’international.
A la lecture du 1er semestre, nous ajustons notre objectif de MOC 2025e à 11,2% vs 11,6%, soit 11,6% au S2 2025e vs 12,8% au S2 2024. La poursuite de la pression sur la marge est toujours liée au recul attendu en Europe.
Conclusion
Le hors Europe est un apporteur clé de volume d’affaires mais du fait de marchés moins matures, hors USA, cette zone n’offre pas encore les mêmes leviers en termes de rentabilité. La clé à court terme est donc de retrouver de la croissance en Europe, sa structure de coûts étant pour ainsi dire stabilisée. Autre levier de création de valeur selon nous, privilégier les acquisitions sur le vieux continent et aux USA.
Opinion & Objectif de cours : Achat – 80,9 € (DCF 77,4 € vs 78 € – Comparables 89,1 € vs 95,8 €) vs 83,3 €
Secteur : Industrie
Marché : Euronext Growth
Ticker : ALSTI
Capitalisation : 420,5 M€
Opinion : Achat
Cours : 82,70 €
Objectif : 91,88 €
Potentiel : +11,1%
CP
- Nouveau projet de croissance externe
- Négociation exclusive en vue d’acquérir 70% de Boss Products USA
Après le rachat de la société belge StuvEx en juillet, Stif annonce être entrée en négociation exclusive en vue de l’acquisition de 70% du capital de Boss Products USA.
Boss Products est une entreprise familiale installée au Texas, spécialisée dans la distribution et la maintenance de systèmes de protection active et passive contre les explosions de poussières et de gaz en milieu industriel.
La société est le partenaire privilégié de STIF sur le territoire américain depuis 2017 pour la distribution en exclusivité des produits de la gamme Vigilex aux Etats-Unis et au Canada. Elle possède aussi une participation majoritaire dans BOSS PRODUCTS UK, société de distribution sur le marché britannique, qui fait également partie du projet de transaction.
Boss Products est particulièrement présent dans les secteurs de l’agroalimentaire, du traitement des poussières et du bois avec un rayonnement commercial qui couvre les Etats-Unis et le Canada.
Cette opération offre des synergies à plusieurs niveaux :
- Elle va permettre à Stif de disposer en propre d’un réseau local de distribution déjà établi et reconnu, en plus de son site de production qui a été installé au Texas en partenariat avec Boss ;
- Stif va renforcer ses positions sur une zone où la dynamique commerciale est forte et dont le potentiel de développement pour les produits innovants du groupe est significatif ;
- Avec l’intégration verticale, Stif va pouvoir absorber la marge de distribution de son partenaire.
Modalités
Stif détient déjà depuis le début de l’année 2024 une participation de 10% au capital de Boss Produtcs. La réussite de l’opération permettrait de la porter à 80%.
Concernant les modalités financières, Stif indique que Boss Products a réalisé en 2024 un CA de 17,7 M$, dont une partie auprès de Stif, et est rentable.
Le prix n’a pas été communiqué et l’acquisition sera financée par endettement bancaire.
Rappelons que Stif a obtenu, en début de mois juin, un crédit bancaire syndiqué pour un montant total de 40 M€, sous forme de crédits amortissables et renouvelables, scindé en plusieurs tranches (deux de 15 M€ et une de 10 M€) dont une partie a été utilisée pour le financement de l’acquisition de StuvEx.
Le closing de l’opération est attendue dans les prochaines semaines.
Prévisions
S’agissant de nos prévisions, nous les laissons pour le moment inchangées.
Nous attendons la finalisation de l’opération et d’obtenir des détails à la fois sur les modalités financières et sur le périmètre exact qui sera consolidé, avec notamment des éléments sur la part du CA réalisée par Boss Products avec les produits Stif et sur le volume de la marge de distribution.
Opinion Achat Confirmée – Objectif de cours : 91,88 € – Potentiel : 11,1%
Disclaimer: