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Date de publication: 15/01/2021
 

Secteur : Medtech 
Marché : Euronext Growth
Capitalisation : 28,5 M€
Opinion : Neutre
 

CA 2020 / La pandémie pèse toujours
  • CA 2020 -18% à 3,84 M€ (4,42 M€ attendus)
  • Ventes Directes avec LCI Medical 2,22 M€ +9% (2,41 M€ attendus)
  • Ventes Indirectes 1,62 M€ -39% (2 M€ attendus)
La pandémie a fortement pénalisé les Ventes Indirectes avec une baisse de 39%. Le début de l’année était assez encourageant avec une progression de 5% malgré un effet de base défavorable lié à l’amorce au T1 2019 de l’accord avec le Japon. Par la suite le CA n’a cessé d’accentuer sa baisse avec -41% au T2, -52% au T3 et -54% au T4. Notons que le T4 subit à nouveau un effet de base très défavorable lié au Japon car l’an dernier le volume d’affaires sur cette zone avait été quasiment multiplié par 2 par rapport aux trimestres précédents. Rappelons que Kisco, le partenaire de Safe Orthopaedics, commande en amont afin d’avoir les kits disponibles. L’activité chirurgicale ayant été perturbée par la crise liée au Covid, la consommation des kits a été moindre qu’escompté ce qui explique en partie la baisse constatée.
 
La Vente Directe, quant elle, affiche une croissance annuelle de +9% grâce notamment à l’apport de Safe Medical (ex-LCI Medical) intégré au début du S2. Selon nos estimations, Safe Medical a réalisé un CA au S2 d’environ 0,5 M€ vs 0,6 M€ attendu (0,17 M€ au T3, 0,32 M€ au T4).
La Vente Directe hors Safe Medical, recule, d’après nos estimations, de 14,5% à 1,73 M€ ce qui fait -4% au T1, -23% au T2, -7% au T3 et -25% estimé au T4. Le T4 pâtit certainement des nouvelles mesures qui visent à limiter au maximum le recours aux lits de réanimation afin de privilégier les patients « covid ». Dès lors, cela induit des reports sur les opérations non traumatiques.
En France, le CA recule de 17% (-14% attendu) ce qui représente un CA d’environ 1,3 M€. Le UK baisse de 22% à environ 0,23 M€ alors que l’Allemagne, dont le système de santé a mieux amorti le choc, progresse de 72% à environ 0,17 M€ (0,16 M€ attendus) d’après nos estimations.
 
Au T4 on se rend compte que le contexte continue de pénaliser l’activité du groupe tant au niveau Ventes Directes qu’Indirectes. Cela devrait perdurer au moins jusqu’à la fin du S1.
L’exercice 2021 devrait donc avoir 2 visages. Un S1 toujours tendu avec un retour espéré à la normale sur la seconde partie de l’année. Cette situation justifie que nous abaissions notre objectif de CA 2021e à 5,33 M€ vs 7,27 M€ auparavant.
 
Ce contexte justifie d’autant plus la nouvelle ligne de financement signée fin 2020 pour 8 M€. D’ailleurs, 10 premières tranches ont été exercées et cela à la demande d’European High Growth Opportunities Securization Fund du fait de conditions de marché « favorables ». En effet, le titre a été très entouré et s’est nettement apprécié avec une progression sur 1 mois de 140%. Il reste 12 tranches à « tirer » d’ici février 2022 ce qui représente 4,1 M€.
 
Résumé.
Safe Orthopaedics est logiquement pénalisé par la crise sanitaire et continuera de l’être dans les mois à venir. Néanmoins, le groupe a investi significativement en 2020 afin de disposer de plus d’atouts pour consolider son activité et son développement. Ces investissements, son positionnement devraient amortir en partie les effets liés au Covid et servir d’accélérateurs une fois le desserrement des mesures imposées par les états amorcées. Le jeu des prévisions reste des plus complexes mais viser une croissance à deux chiffres à compter du S2 peut s’envisager.
 
Au niveau boursier, fort de 44,2 millions d’actions en circulation, nous constatons que le titre est très entouré. Par ailleurs, au regard du nombre de titres actuels, la conversion à venir des OCEANE restantes pèsera de moins en moins sur le titre, voire n’aura plus aucun effet. Nous devrions donc prochainement pouvoir reprendre un suivi « normal » de Safe Orthopaedics.

Enfin, un caractère spéculatif demeure de par le secteur d’activité du groupe et des opérations de consolidation observées. 

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