Veuillez porter attention au Disclaimer situé en bas de page

L’ensemble de notre recherche est disponible gratuitement sur la plateforme research pool via le lien suivant: GreenSome/ResearchPool

EURONEXT C – PHA

Opinion : ACHAT
Objectif de cours : 70 €
Potentiel : +18,4%
 

CA S1 + Contact : Accélération au T2
  • CA S1 en ligne : 72,15 M€ +14% (71,2 M€ attendu)
  • Accélération au T2 : +15,8% vs +12,2% au T1
  • Croissance organique de +6%
Pharmagest confirme la bonne dynamique initiée au T1 et même accélère notamment grâce à l’intégration de Macrosoft Holding réalisée au T2, devenue Pharmagest Italia, qui apporte un volume d’affaires supplémentaire pour la Division Pharmacie Europe de 2,3 M€. 
Retraitée des opérations de croissance externe (Caremeds au 01/02/17 pour la e-Santé, Axigate au 01/07/17 pour les établissements sanitaires et Macrosoft au 08/03/18 pour la Pharmacie Europe), la croissance organique s’établit à +6%.
 
Ce premier semestre est en ligne « plus » par rapport à nos attentes :

  • Pharmacie Europe : 56,3 M€ (55,9 M€ attendu) +10,4% / +5,9% pc
  • Etablissements sanitaires : 8,85 M€ (8,6 M€ attendu) +40,7% / -2,7% pc
  • e-Santé : 6,1 M€ (6,1 M€ attendu) +15,6% / +13,9% pc
  • Fintech : 0,9 M€ (1 M€ attendu) +25,4%

 Nous retiendrons de ce 1ersemestre la poursuite de la très bonne dynamique au Benelux (+45,2%) grâce au déploiement des solutions pour la gestion des réseaux d’officines B2C/B2B. A cela s’ajoute un apport plus important qu’escompté de l’Italie à 2,3 M€ alors que nous visons 4,5 M€ sur l’ensemble de l’exercice. Grâce à ces deux implantations stratégiques, Pharmagest gomme sans difficulté la moindre croissance observée au T2 pour la France qui termine le S1 en progression de 4,8% alors qu’au T1 elle était de 7%. Notons que le T2 a pâti d’un effet de base légèrement défavorable lié à la migration du parc induisant la vente de licence au T2 2017.
 
Nous retiendrons également l’apport d’Axigate de 2,7 M€ pour la Division pour les établissements sanitaires. Pour mémoire, son CA en 2016 était d’environ 4 M€. L’intégration semble donc bien se dérouler alors que le groupe poursuit la mise en place d’une force commerciale commune à l’ensemble de la division ce qui la pénalise à court terme (CA à pc -2,7%). Par ailleurs, c’est un bon signal que l’intégration d’Axigate semble bien se dérouler car cet actif est clé dans le cadre des appels d’offre pour les GHT. Les premiers revenus ont d’ailleurs été constatés à la fin du T2 dans le cadre du déploiement du nouveau système d’information du GHT du territoire d’Armor. Rappelons que nous visons à terme 15% de parts de marché sur ce segment.
 
Dernier élément à retenir, le niveau de croissance qui demeure élevé pour la e-Santé (+15,6%) alors qu’elle ne bénéficie que marginalement de l’effet périmètre. Rappelons que nous attendons beaucoup de cette division qui, selon nous, offrira le principal effet de levier de par les enjeux sociétaux et économiques qui en découlent.
 
Ce bon 1ersemestre conforte nos attentes sur l’année d’autant plus que le groupe commence à bénéficier de l’apport de l’appel d’offre remporté pour le GHT d’Armor. Il a même pris un peu d’avance grâce, entre autres, à l’apport de Pharmagest Italia qui semble en passe de dépasser notre attente même si le T3 devrait afficher un moindre niveau du fait de la période estivale. Enfin, selon la direction, la Pharmacie France pourrait reprendre un rythme de croissance proche de celui affiché au T1 grâce aux investissements commerciaux réalisés ces derniers mois.
 
Pour résumer, ce S1 confirme que Pharmagest sait consolider son marché, et il va continuer à le faire avec probablement une priorité donnée au marché européen, tout en continuant à innover sur l’ensemble de ses divisions.
 
Pour conclure, ce S1 conforte nos attentes. Nous confirmons donc notre objectif de cours de 70 € ce qui offre un potentiel d’appréciation de 18,4%. Nous réitérons donc notre opinion Achat.

GreenSome Consulting et GreenSome Finance attirent votre attention sur le fait que les informations présentées dans les pages suivantes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle. Les publications présentées ont été rédigées par GreenSome Consulting ou GreenSome Finance et sont délivrées à titre informatif. Elles ne constituent en aucun cas des ordres d’achat ou de vente des valeurs mobilières qui y sont mentionnées. Elles sont destinées aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce fait, ni GreenSome Consulting, ni GreenSome Finance ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement. Les informations, estimations et commentaires exprimés dans ces études proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, GreenSome Consulting et GreenSome Finance n’en garantissent ni l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans ces publications reflètent le jugement de GreenSome Consulting ou GreenSome Finance aux dates mentionnées en première page des documents, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification. Ces publications ne peuvent être diffusées auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès aux publications présentées. Celles-ci ne sauraient être distribuées ou communiquées, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne qui viendrait à être en possession de ces publications doit s’informer et respecter de telles restrictions. De même, ces publications ne peuvent être diffusées aux Etats-Unis ni à ses ressortissants. Les valeurs mobilières faisant l’objet de ces publications n’ont pas été enregistrées auprès de la Securities and Exchange Commission et envoyer ces études à un résident des États-Unis est interdit. Il est possible que GreenSome Consulting ait conclu avec l’émetteur sur lequel porte l’analyse financière un contrat en vue de rédiger et diffuser une (ou plusieurs) publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, ces publications ont été réalisées par GreenSome Consulting et GreenSome Finance de façon indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession. Ces publications restent la propriété de GreenSome Consulting et GreenSome Finance et ne peuvent être reproduites ou diffusées sans autorisation préalable.