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• Résultats nettement supérieurs à nos attentes
• CA S1 de 227,1 M€ +13% / Marge d’EBITDA de 13%, +5 points
• Révision en hausse de nos attentes
• Une sous valorisation toujours injustifiée

Encore une performance de 1^er plan
Reworld publie un CA S1 2021 de 227,1 M€ en croissance de 13% et réussi encore à améliorer ses marges avec un EBITDA de 28,5 M€ soit 13% du CA, en hausse de 5 points, un EBIT multiplié par 2 à 26,6 M€ (11,7% du CA) et un RNpg de 17,1 M€ vs 0,6 M€ au S1 2020.
C’est la 1^ère fois depuis de nombreux semestre que le groupe affiche une croissance organique positive de son CA consolidé.
Dans le B2C (55,6% du CA), les activités progressent de 3% à 126,3 M€. Le pôle a bénéficié de plusieurs éléments positifs comme la poursuite de l’enrichissement de l’offre via l’innovation (4 nouvelles marques, 3 nouvelles chaînes SVOD), une bonne tenue de l’offre magazines (+2%) dans un contexte de reprise de la consommation, une forte croissance des activités de diversification comme la TV ou l’édition (+64%). A titre d’exemple le groupe a réussi à gagner 357 000 abonnés à ces nouvelles offres sur le semestre. Toutes ces actions se sont traduites par une augmentation du panier moyen de 2,5% vs 2020 et +7% vs S1 2020. Le MRR (Monthly Recurring Revenue) ressort ainsi à 9,8 M€ sur le semestre.
Le pôle affiche également une forte augmentation de sa rentabilité (marge d’EBITDA de 12% vs 8% S1 2020) grâce à l’effet volume, aux restructurations effectuées en 2020 et à une excellente maîtrise des coûts.
Dans le B2B (44,4% du CA), le CA progresse de +28% à 100,8 M€. Le rebond est net par rapport à 2020 (S1 -15%, S2 +1,4%) soutenu par la reprise des investissements publicitaires. Le digital (85% du CA B2B) est le moteur du pôle avec une croissance de 34%, supérieur à celle du marché (+26%). Le groupe a vu les audiences de ses sites augmenter de 25% (25 M de VU par mois), avec de nouveaux records pour beaucoup d’entre eux. Les investissements technologiques sont toujours au cœur du développement afin de proposer des solutions en phase avec les besoins des annonceurs (live shopping, réseaux sociaux, podcasts…).
Les autres offres (15% du CA B2B, print, évènements etc…) sont également en croissance de 5%.
Quant à la rentabilité, qui avait souffert en 2020, elle se redresse significativement avec une marge d’EBITDA sur le semestre de 13% vs 6% au S1 2020.

Au niveau des cash-flow, le groupe affiche une excellente génération de trésorerie avec un free cash-flow de 16,9 M€ soit 59% de l’EBITDA. Sur le semestre, Reworld a poursuivi son désendettement et affiche une dette brute de 118,2 M€ vs 128,4 M€ au 31/12/2020. Le groupe dispose d’une trésorerie disponible de 102,3 M€ et des capitaux propres de 119,5 M€. Le bilan est toujours très solide avec un endettement net de 16 M€ soit un gearing de 12% (vs 21% au 31/12/20).

Perspectives favorables et révisions en hausse de nos attentes
Les perspectives du groupe s’annoncent toujours positives avec pour :

1. Le B2C, la volonté de devenir un acteur majeur des contenus et services par abonnement. Pour y parvenir Reworld va continuer de proposer de plus en plus de nouveaux services/contenus (SVOD, podcast, sites payants, édition, voyages…) pour à la fois augmenter sa base de lecteurs (6 français sur 10 de plus de 15 ans), ses abonnés (2,2 M) et le panier moyen (4,39 HT) ;
2. Le B2B, l’augmentation de la couverture et de ses parts de marché dans l’adtech et la communication grâce au développement d’offres technologiques innovante et à une plus grande efficacité commerciale.

Au vu de la performance réalisée au S1, nos prévisions apparaissent nettement trop prudentes. Nous les révisons donc en hausse et tablons désormais pour 2021^e sur un CA de 472,7 M€ (+11,3%, vs 432,1 M€ +2%) et un EBITDA de 58,8 M€ (12,4% du CA vs 47 M€, 10,9% du CA).

Opinion Achat – Objectif de cours de 10,12 € – Potentiel de 111%
Au final, notre objectif de cours ressort désormais à 10,12 € vs 8,31 € (70% DCF : 9,37 € – 30% Comparables : 11,86 €) offrant un potentiel de hausse de 111%. Nous confirmons donc notre opinion Achat.
Comme nous l’avons déjà indiqué, nous trouvons la sous valorisation du groupe injustifiée.