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Date de publication: 12/03/2026
Secteur : Services d’appuis professionnels
Marché : Euronext Growth
Capitalisation : 102 M€
Cours : 31,8 €
Objectif de cours : 36,4 €
Opinion : ACHAT
Potentiel : +15%
Résultats 2025 + Contact : Meilleur exercice depuis 10 ans !
- Marge d’Ebitda 11,7%, +1,2 point / (10,8% attendu)
- Marge opérationnelle courante 6,5%, +1,7 point / (5,2% attendu)
- Marge nette 4,3%, +0,4 point / (3,2% attendu)
- Gearing 4,6% (-7% hors IFRS 16) vs 18,1% en 2024 / (11,9% attendu)
Il faut remonter à l’exercice 2014 pour observer des marges peu ou prou équivalentes à celles publiées en 2025. Le S2 avec une marge d’Ebitda de 17,1% et une Moc de 11,2% est le second meilleur semestre de l’histoire du groupe après le S2 2012 (marge d’Ebitda 17,6%, Moc 12,2%).
La progression des résultats s’est accompagnée de la poursuite de l’amélioration du bilan grâce notamment à une très bonne gestion du BFR qui est passé de 79 jours de CA à 69 jours entre 2024 et 2025. En moyenne il se situe aux alentours des 80 jours. L’optimisation des stocks grâce, par exemple, à la réduction des rebus pour les trappes de voilure a contribué à cette performance (retour sur les 29 jours vs 36 en 2024) tout comme l’amélioration du poste clients (102 jours vs 114 et une moyenne de 125).
Tout en poursuivant sa politique de désendettement, Sogeclair affiche fin 2025 une dette financière de 3,1 M€ (23,2 M€ de disponibilités). Hors IFRS 16, le groupe est excédentaire avec une trésorerie nette de 4,7 M€. C’est le meilleur niveau depuis 2013 (trésorerie nette 5,2 M€).
Ces résultats sont à mettre au crédit de l’Engineering (CA 82,1 M€, +7,5%) qui affiche son meilleur niveau de rentabilité depuis que le groupe communique ainsi, soit depuis 2022. En effet, la marge d’Ebitda progresse de 5,4 points pour atteindre 12,5% et la marge opérationnelle de 5,3 points à 11,1%. C’est la 1ère fois qu’elle affiche une marge à deux chiffres et cela sur les 2 semestres (S1 10,6% / S2 14,4%). Le niveau est excellent car la marge d’Ebitda normative oscille habituellement entre 8% et 10%. Le groupe a profité d’un effet volume favorable de la part de Dassault mais aussi d’Airbus ainsi de la mise en place progressive de plus d’automatisation.
Concernant les Solutions (CA 78,1 M€, -3%), elles restent à la peine avec une marge d’Ebitda de 6,9% (-3,3 points) et une marge opérationnelle de 0,6% (-2,1 points). Rappelons qu’en 2023, la marge d’Ebitda était de 15,1% et la Mop de 6,2%. Elles ont essentiellement souffert d’un effet de base défavorable pour l’intérieur cabine, 2024 ayant été une année de rattrapage, d’un secteur automobile toujours en attente et de l’activité Rail qui termine la mise à niveau de son logiciel. A cela s’est ajouté un effet devise très pénalisant.
2025 montre les signes de efforts d’organisation amorcés il y a 18 mois et accélérés début 2025 avec l’arrivée du tandem Alexandre Robardey et Philippe Brel en tant, respectivement Président et DG. L’Engineering qui était une faiblesse en termes de marges semble désormais être un socle majeur. Cela démontre aussi la valeur ajoutée que le groupe apporte ce qui n’était pas ou peu visible jusque-là et pouvait interroger.
Perspectives.
2026 sera, selon nous, encore une année de transition du fait du temps de finir d’optimiser la nouvelle organisation managériale amenant par exemple à un élargissement de la typologie de clients grands comptes pour l’Engineering mais aussi poursuivre les efforts d’automatisation et de digitalisation. Le S2 pourrait toutefois montrer les 1ers signes positifs au niveau des Solutions grâce à la montée en cadence des chaînes de production aéronautique si le conflit en Iran ne vient pas tout bloquer.
Aussi, au regard du contexte, nous préférons être un peu plus prudents et viser un niveau d’activité étale pour les Solutions ce qui induit un objectif de croissance peu ou prou équivalent à celui observé en 2025.
2027 doit marquer de nouveaux débouchés en Engineering grâce au recrutement en septembre dernier d’un responsable diversification. Des acteurs de la défense sont identifiés et doivent permettre de se positionner sur des contrats participant à la consolidation des niveaux de marge actuels.
Pour les Solutions, les suites logicielles pour le Rail devraient être finalisées ce qui sera un facteur de soutien commercial majeur. A cela s’ajoute une augmentation des capacités de production sur le thermoplastique composite à la suite des investissements réalisés en 2025. Pa ailleurs, une nouvelle usine de fabrication additive spécialisée dans échangeurs thermiques sera inaugurée en juin. Les Solutions sont clés pour le groupe car elles sont historiquement un « gros pourvoyeur » de marge. Ainsi, Sogeclair dispose d’un levier important pour accroître son niveau de rentabilité.
On peut également envisager une politique d’acquisition permettant peut-être d’accroître la présence sur le marché américain.
In fine, 2025 montre que les investissements paient et que le barycentre en termes de profitabilité évolue favorablement sachant que les Solutions ne sont pas encore contributrices. Rendez-vous en 2028 pour découvrir le nouveau Sogeclair.
Opinion & Objectif : Achat – 36,4 €.
Notons que l’approche par comparables (pondérée à 30%) amène à un prix par action de 54 €.
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