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Date de publication: 05/02/2025

Secteur : Formation
Marché : Euronext Growth
Ticker : ALMII
Capitalisation : 47 M€
Opinion : Achat Spéc. vs Achat
Objectif : 8,50€ vs 5,83€
Potentiel : +4,3%
PROJET D’OPAS
- Projet d’acquisition par Skolae d’un bloc majoritaire d’actions M2i
- Prix : 8,50 € par action / Prime de 126%
Prologue, actionnaire majoritaire de M2i, et Eductive SAS, société appartenant au groupe Skolae, ont annoncé que ce dernier a consenti à Prologue une promesse d’achat en vue d’acquérir 3 458 673 actions M2i, représentant 59,94% du capital, au prix de 8,50 € par action.
Ce prix fait ressortir une prime de 126% par rapport au cours de clôture de M2i du 31 janvier 2025 et valorise 100% de la société 49 M€.
La signature de l’accord définitif relatif à l’acquisition du bloc de contrôle ne pourra intervenir qu’à : 1/ L’issue de la procédure d’information-consultation des instances représentatives du personnel de Prologue et M2i ; 2/ De l’autorisation de l’autorité de la concurrence en France attendue pour fin mars 2025.
Sous réserve de l’acquisition du bloc de contrôle, l’acquéreur procèderait ensuite au lancement d’une Offre Publique d’Achat Simplifié (OPAS) sur le solde des actions M2i en circulation non détenues au prix de 8,50 € par action.
A l’issue de l’OPAS, dans l’hypothèse où l’acquéreur franchissait le seuil de 90% du capital et des droits de vote, il solliciterait la mise en œuvre d’une procédure de retrait obligatoire.
Le dépôt du projet d’OPAS devrait intervenir au début du 2ème trimestre 2025 et la finalisation de l’opération est envisagée d’ici la fin du 2ème trimestre 2025.
Les conseils d’administrations de Prologue et de M2i ont accueilli favorablement cette opération.
Objectifs
Skolae est un réseau d’établissements d’enseignement supérieur leader sur le marché français offrant des diplômes allant de Bac à Bac+5 en Management, Informatique et Numérique, Mode et Luxe, et Audiovisuel et Journalisme. Il dispense ses formations à plus de 21 000 étudiants répartis sur 25 campus et 11 villes en France et a développé une excellence pédagogique matérialisée par un portefeuille de plus de 45 titres RNCP et diplômes visés. Il bénéficie par ailleurs d’un large réseau de plus de 6 000 entreprises partenaires et forme près de 60 000 salariés en formation continue via sa filiale Abilways.
Le projet d’acquisition de M2i s’inscrit dans le prolongement de la politique de Skolae menée au cours des dernières années, notamment après le rachat d’Abilways en décembre 2023, lui ayant permis de se positionner sur le marché de la formation continue.
Ce rapprochement permettrait à son réseau : 1/ D’élargir son offre au profit d’une couverture complète du lifelong learning ; 2/ D’étendre son marché adressable en renforçant sa position sur un marché adjacent à son activité historique de plus de 10 Mds€ et aux sous-jacents structurels résilients ; 3/ De créer un champion sur le marché de la formation continue proposant une couverture sectorielle et géographique complète et des marques de premier plan ; 4/ De renforcer son équipe de direction grâce à l’expérience de celle de M2i.
La direction de M2i indique que ce rapprochement « constitue une opportunité exceptionnelle qui va lui permettre de renforcer considérablement son offre de formation professionnelle continue ».
L’opération intervient également dans un contexte d’activité moins dynamique pour M2i, qui a affiché un recul de -5% de son CA sur les 9 premiers mois de 2024 après une période faste (croissance cumulée de 60% entre 2020 et 2023).
Opinion
En plus d’une prime de 126% par rapport au cours de clôture avant l’annonce de l’opération, le prix proposé de 8,50 € est nettement supérieur à notre dernier objectif de cours (5,83 €) et dépasse largement le plus haut historique jamais atteint (7,80 €, le 2 janvier 2018).
Toutefois relevons que dans le cadre de l’opération, il est précisé que Prologue s’est engagé à mettre un terme à l’ensemble des conventions de trésorerie avec le groupe M2i, et l’intégralité du compte courant dû par Prologue à M2i, évalué à ce jour à 17M€, sera remboursé à la date de l’acquisition du bloc de contrôle.
Ainsi en réintégrant cet élément mais également l’affacturage déconsolidant (5,8 M€ au 30 juin 2024), nous pouvons définir une situation d’endettement net retraitée. Avec cette nouvelle base, et toutes choses égales par ailleurs, nous obtenons une valorisation par action de M2i comprise entre 6,84 € (Comparables) et 7,27 € (DCF), qui reste bien inférieure au prix proposé.
Au niveau des ratios, en tenant compte d’une VE retraitée, l’opération valoriserait M2i, en termes de VE/CA, 0,66x 2024e et 0,63x 2025e, à comparer à une moyenne de 0,56x sur la période 2019-2023, et de VE/EBITDA, 9,1x 2024e et 8,9x 2025e, à comparer à une moyenne de 8,2x sur la période 2019-2023.
Si l’OPAS venait à se concrétiser, elle offrirait également une liquidité significative sur un titre dont les volumes quotidiens sont faibles (moyenne de 797 titres traités par jour sur les 3 derniers mois et de 1 670 sur les 12 derniers).
Au vu de ces éléments et dans l’attente de la réalisation de l’acquisition du bloc de contrôle ainsi que du lancement de l’OPAS, nous adoptons une opinion Achat Spéculatif avec un objectif de cours de 8,50 €.
Secteur : Formation+ingénierie+Cloud
Marché : Euronext Growth
Ticker : ALPRG
Capitalisation : 27 M€
Opinion : Sous Revue vs Achat
Objectif : Sous Revue
Potentiel : –
PROJET CESSION M2i
- Projet de cession de la participation dans M2i
- M2i valorisée 49 M€
Prologue, actionnaire majoritaire de M2i, a annoncé que Eductive SAS, société appartenant au groupe Skolae, lui a consenti une promesse d’achat en vue d’acquérir 3 458 673 actions M2i, représentant 59,94% du capital, au prix de 8,50 € par action.
Ce prix fait ressortir une prime de 126% par rapport au cours de clôture de M2i du 31 janvier 2025 et valorise 100% de la société 49 M€.
La signature de l’accord définitif relatif à l’acquisition du bloc de contrôle ne pourra intervenir qu’à : 1/ L’issue de la procédure d’information-consultation des instances représentatives du personnel de Prologue et M2i ; 2/ De l’autorisation de l’autorité de la concurrence en France attendue pour fin mars 2025.
Sous réserve de l’acquisition du bloc de contrôle, l’acquéreur procèderait ensuite au lancement d’une Offre Publique d’Achat Simplifié (OPAS) sur le solde des actions M2i en circulation non détenues au prix de 8,50 € par action.
A l’issue de l’OPAS, dans l’hypothèse où l’acquéreur franchissait le seuil de 90% du capital et des droits de vote, il solliciterait la mise en œuvre d’une procédure de retrait obligatoire.
Le dépôt du projet d’OPAS devrait intervenir au début du 2ème trimestre 2025 et la finalisation de l’opération est envisagée d’ici la fin du 2ème trimestre 2025.
Les conseils d’administrations de Prologue et de M2i ont accueilli favorablement cette opération.
Objectifs
Skolae est un réseau d’établissements d’enseignement supérieur leader sur le marché français offrant des diplômes allant de Bac à Bac+5 en Management, Informatique et Numérique, Mode et Luxe, et Audiovisuel et Journalisme. Il dispense ses formations à plus de 21 000 étudiants répartis sur 25 campus et 11 villes en France.
Le rapprochement avec M2i permettrait à Skolae : 1/ D’élargir son offre au profit d’une couverture complète du lifelong learning ; 2/ D’étendre son marché adressable en renforçant sa position sur un marché adjacent à son activité historique de plus de 10 Mds€ et aux sous-jacents structurels résilients ; 3/ De créer un champion sur le marché de la formation continue proposant une couverture sectorielle et géographique complète et des marques de premier plan ; 4/ De renforcer son équipe de direction grâce à l’expérience de celle de M2i.
Pour Prologue, cette opération s’inscrit dans le cadre du plan stratégique présenté en avril 2024, qui s’articulait autour de plusieurs points : 1/ Éliminer la décote de holding dont pouvait souffrir Prologue ; 2 / Supprimer les foyers de pertes récurrents ; 3/ Se recentrer sur la France et L’Espagne ; 4/ Concentrer ses ressources sur les activités les plus porteuses ; 5/ améliorer la profitabilité du groupe.
Avec ce projet de cession, Prologue exotérise pleinement la valeur de sa participation dans M2i, améliore la lisibilité de son titre en se recentrant sur son métier historique et en devenant un pure player des services informatiques et logiciels.
Cela renforce également considérablement ses ressources financières pour le développement de ses activités en France et en Espagne. D’ailleurs, il confirme sa décision de réduire au maximum ses investissements au Brésil et aux Etats-Unis et étudie toujours la possibilité de céder ces activités dans les meilleures conditions possibles.
Au niveau des objectifs financiers, il précise poursuivre ses efforts de croissance interne et souhaite atteindre d’ici 2 à 3 ans un taux d’EBITDA/CA supérieur à 8%.
Opinion
Au prix de 8,50€, la valeur de la participation de Prologue dans M2i représente 29,4 M€ soit 0,29€ par action, à comparer à un cours de Prologue avant l’annonce de l’opération de 0,21€.
Toutefois relevons que dans le cadre de l’opération, il est précisé que Prologue s’est engagé à mettre un terme à l’ensemble des conventions de trésorerie avec le groupe M2i, et l’intégralité du compte courant dû par Prologue à M2i, évalué à ce jour à 17M€, sera remboursé à la date de l’acquisition du bloc de contrôle.
Ainsi retraité de cet élément, la valeur nette de la participation de Prologue dans M2i représente 12,4 M€ soit 0,123€ par action.
Post-cession, et en déconsolidant de manière simple M2i, Prologue afficherait, sur la base de nos estimations actuelles, un CA estimé pour 2025 de 56,5 M€ (vs 115,7 M€ ) et un REX de 2,6 M€ (vs 5,5 M€). En 1ère approche, la valorisation de Prologue ressortirait ainsi entre 0,34€ (DCF) et 0,42€ (Comparables).
Néanmoins, il s’avère complexe à ce stade de définir précisément le nouveau profil du groupe compte tenu des nombreux retraitements à venir aussi bien sur le compte de résultat (achats, amortissements…) que du bilan (Dettes, factor, BFR…).
Ainsi dans l’attente de la réalisation de la cession du bloc de contrôle et de l’obtention d’éléments pro forma, nous mettons nos estimations et objectif de cours Sous Revue.