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Date de publication: 09/10/2020
 
 
 

Secteur : Medtech 
Marché : Euronext Growth
Capitalisation : 5,82 M€
Objectif de valorisation : 6,69 M€ vs 8,54 M€
Opinion : NEUTRE
 
CA T3 : Mieux sur les Ventes Directes mais l’incertitude prévaut
 
  • CA T3 -19% (943 K€) / -33% à périmètre constant
    • Ventes Directes +28% (618 K€) / -7% à périmètre constant
    • Ventes Indirectes -52% (325 K€)
  • Trésorerie au 30/09 de 575 K€ 

Au T3, les Ventes Directes, hors apport de LCI, réduisent leur baisse à -7% vs -23% au T2. Le CA s’établit à 450 K€. L’apport de LCI, quant à lui, est de 168 K€. Sur 9 mois, les Ventes Directes réalisent un CA de 1,3 M€ (-10,8%) et 1,5 M€ avec LCI (+0,5%).
 
Les Ventes Indirectes reculent de 52% à 325 K€ ce qui induit une baisse de 31% sur 9 mois (CA 1,17 M€). Cette baisse est principalement liée aux ventes réalisées au Japon qui ont reculé de près de 85% (46 K€) vs -26% au S1 (341 K€). Les Ventes Indirectes liées aux distributeurs baissent de 26,4% à 279 K€ (-17,4% sur 9 mois). 
La forte baisse du Japon s’explique en grande partie par le fait que l’an dernier le partenaire de Safe Orthopaedics avait constitué un stock de sécurité. La baisse des interventions sous l’effet de la covid-19 a donc un effet immédiat et l’a poussé à « couper » ses commandes. Les distributeurs « classiques », quant à eux, pâtissent toujours des difficultés liées à la crise actuelle.
 
Comme escompté, le T3 est resté compliqué avec une baisse à périmètre constant équivalente à celle du T2. En revanche, la progression d’un trimestre sur l’autre est proche de +20%. La croissance est essentiellement issue des Ventes Directes avec une hausse séquentielle de +27,5% vs +9,4% pour les Ventes Indirectes. Le T3 est principalement marqué par la dégradation de ces dernières alors que les Ventes Directes ont plutôt bien résisté malgré une inertie certaine pour la reprise des opérations.
 
Le T4 devrait marquer une inflexion positive surtout pour les Ventes Directes car l’équipe commerciale est structurée. Il convient toutefois de prendre en compte le risque induit par le rebond de l’épidémie. En effet, à titre d’exemple l’Ile de France vient de réactiver le plan blanc ce qui va induire la déprogrammation de certaines opérations. Même si les solutions de Safe Orthopaedics visent en priorité les chirurgies traumatiques cela aura nécessairement des conséquences tant pour les Ventes Directes que pour LCI. Il convient donc d’être plus prudents du fait des incertitudes liées à l’évolution de la situation.
Pour les Ventes Indirectes, là aussi, on peut s’attendre à une reprise plus compliquée que ce que nous attendions. Par ailleurs, l’effet de base est particulièrement défavorable surtout au Japon.
 
Nous abaissons donc notre objectif de CA annuel à 4,42 M€ ce qui induit une progression de l’activité au T4 de 20% et une baisse de 9% à périmètre constant. Cette approche se veut prudente en l’état actuel des données en notre possession.
 
Concernant la situation de trésorerie, le groupe disposait au 30 septembre de 575 K€. Il reste 5 tranches mensuelles disponibles de 450 K€ chacune, soit 2,25 M€.
 
Valorisation & Opinion
L’abaissement de notre objectif de CA induit un nouvel objectif de valorisation de 6,69 M€.
 

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