Dernière étude

• CA S1 : 6,04 M€ +37%
• Objectif 2025 : minimum 30 M€
• Transfert sur Euronext Growth au S2 2023

Créé en 2011, Les Constructeurs du Bois, comme son nom l’indique, est un promoteur immobilier spécialiste de la construction en bois historiquement positionné dans une démarche engagée de décarbonation de la construction. Preuve en est, LCB a signé il y a plus d’un an le Pacte Bois + Biosourcés Grand Est qui s’inscrit dans la Stratégie Nationale Bas Carbone qui prévoit la division par 2 des émissions de gaz à effet de serre du bâtiment d’ici 2023 par rapport à 2015, le bois représentant 60% d’émission en moins par rapport à des solutions de construction traditionnelles. Dans le cadre du PACTE Bois + Biosourcés, le niveau le plus élevé impose de réaliser au moins 40% de surface de plancher en bois et biosourcés pour les constructions neuves, le recours à un minimum de 35 kg/m2 de bois et biosourcés et d’adopter un circuit court en se fournissant à moins de 150 km. LCB dépasse largement ces critères avec 150 kg/m2 et se fournit exclusivement auprès de deux producteurs vosgiens spécialisés dans les structures en bois. Par ailleurs, LCB a rejoint le réseau des entreprises labélisées Bois de France qui garantit l’origine et le lieu de transformation, d’assemblable et d’emballage du bois. Ainsi, LCB peut certifier un approvisionnement de ces programmes à plus de 80% de bois issu des forêts françaises.
Outre une implication forte en termes de décarbonation, LCB adopte une démarche « sociétale » en se positionnant sur des zones de densité moyenne, faiblement urbanisées ou rurales en développant des écoquartiers à l’image de la signature en mars de son 7^èmeEco’City à Montbéliard représentant un CA de 17 M€ pour 90 logements.
Le positionnement de LCB lui permet d’être accompagné dans des conditions financières privilégiées : Green Bound de 3 M€ signé en mars avec Capital Système Investissements ou signature début juillet d’un prêt à impact avec la Banque Palatine pour 1 M€.

En termes d’activité, LCB a réalisé en 2022 un CA de 10,9 M€ en progression de plus de 30% et a doublé son carnet de commandes avec 80 000 m2 de projets en cours et à venir pour un CA cumulé de 200 M€ à constater d’ici 2027. Au S1 2023, LCB conserve une dynamique forte avec un CA en hausse de 37% à 6 M€ ce qui nous permet d’envisager un CA annuel de plus de 15 M€.
Par ailleurs, LCB confirme son positionnement sur la vente en bloc. L’an dernier un contrat de 4,3 M€ a été signé avec 3F Action Logement pour l’Eco‘City de Bouxières-aux-Dames (30 logements) et fin juin le groupe a vendu un immeuble de 36 logements à CDC Habitat pour 9 M€ au sein de l’Eco’City de Cantebonne. Concernant ce programme d’un montant global de 100 M€, LCB a déjà été retenu en 2021 pour un premier projet de 18 M€ puis mi-2022 pour un second de près de 28 M€ (75 logements intermédiaires & 40 maisons groupées et individuelles livrables entre le T4 2024 et le T1 2025). Cet Eco’City sera certifié NF Habitat HQE© et obtiendra les labels Biosourcé niveau 3, niveau le plus élevé en termes d’incorporation au bâtiment de matériaux biosourcés (minimum 36 kg/m2 de surface de plancher), E+C- (label d’Etat « Bâtiments à Energie Positive et Réduction Carbone) et Biodiversity® preuve de l’expertise de LCB dans le domaine environnemental.

Perspectives.
Depuis la publication du CA 2022, LCB fixe L’objectif d’un CA 2025 de 30 M€ sachant que fin mars il disposait d’un backlog de plus de 200 M€ et que nous avons identifié au travers de Cantebonne, de Montbéliard et du contrat avec la Caisse Centrale d’Activités Sociales d’Epinal, pour 57 M€ de CA à constater entre fin 2024 et début 2026. Ces programmes phares ne prennent pas en compte des programmes moins emblématiques. Aussi, l’objectif fixé par la direction nous semblent conservateurs d’autant plus que pour Cantebonne 9 M€ ont été sécurisés avec la CDC. Nous estimons donc que LCB doit pouvoir atteindre les 40 M€ à cet horizon avec toujours l’aléa des reports ou non de signatures.
En termes de marges, le positionnement bas carbone du groupe est un facteur de soutien non négligeable car il s’inscrit dans les critères RE 2020 qui s’imposent au secteur. Le fait de s’être « construit » dans cette démarche offre plus de levier à LCB qui ne doit pas réinventer son approche. Ainsi, avoir amorcé le renforcement de ses équipes, en faisant plus que les doubler entre début 2022 et fin 2023, le groupe sera dimensionné pour accompagner sa croissance sur les 3 prochains exercices. Cet élément associé à l’effet volume doit lui permettre de retrouver une marge d’exploitation proche des 10% (vs 5% en 2022).

Opinion & objectif de cours : Neutre – 4,4 €.
Dans un contexte de forte contraction du marché de la promotion immobilière (Ventes au T1
-34% / Mises en ventes -25% / source FPI) du fait essentiellement de la hausse des taux qui exclut nombre d’acheteurs et qui rend les ventes en bloc indispensable, LCB bénéficie d’un positionnement à part répondant aux contraintes les plus strictes en termes de décarbonation ce qui le rend différenciant et logiquement attractif.
Le transfert prévu au S2 sur Euronext Growth, qui pourrait s’accompagner d’un renforcement des capitaux propres, sera un facteur consolidant les atouts du groupe.
En attendant, nous initions LCB à Neutre avec un objectif de cours de 4,4 € (DCF 6,3 € / comparables 2,45 €), la valorisation étant fortement pénalisée par celles des acteurs côtés, le secteur ayant particulièrement souffert en bourse ces derniers mois.