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Date de publication: 25 février 2020

Secteur: Logiciels & Services
Opinion: Neutre
Objectif:  0,51€
Potentiel: +58,4%

INITIATION

  • Un groupe technologique multifacette
  • Des performances opérationnelles en amélioration
  • Un projet de simplification juridique et actionnariale approprié

Disposant de deux filiales cotées (O2i et M2i), Prologue est présent en France, en Espagne, en Amérique Latine et aux États-Unis. Particularité du groupe, les activités sont exercées au sein de cinq entités principales (M2i, O2i, API, Use It Cloud et Alhambra) et autour de quatre domaines : 1/ Formation IT, Digital et en Management (53% du CA) ; 2/ Cloud & Services Managés (12% du CA), 3/ Infrastructures (22% du CA) ; 4/ Logiciels (13% du CA).
A l’image de ses deux filiales M2i et O2i, Prologue affiche depuis 5 ans une amélioration régulière de ses indicateurs financiers. Le CA a progressé de 91,3% pour atteindre 88,06 M€ en 2019 vs 46,3 M€ en 2015. Ces performances ont pu être réalisées grâce au positionnement comme acteur de référence en formation, à des opérations de croissance externe, aux bonnes tendances des activités à l’international, en Espagne et en Amérique Latine et au développement de son offre de gestion multi-cloud.
La rentabilité s’est également améliorée avec un ROP passant d’une perte de -2,94 M€ en 2015 à +2,16 M€ en 2018. La croissance des résultats devrait toutefois marquer une pause en 2019 en raison de l’impact significatif mais exceptionnel des grèves au dernier trimestre.

Au niveau des perspectives, Les objectifs du groupe sont distincts en fonction des activités mais ont tous un point commun à savoir poursuivre la croissance du CA et améliorer la profitabilité.
Pour la formation, l’ambition à 5 ans est devenir le leader en France du secteur de la formation IT-Digital, d’atteindre des ratios de rentabilité en ligne avec les meilleurs acteurs du marché (soit entre 8% à 10% de marge opérationnelle) et d’avoir réussi l’internationalisation de sa marque en Espagne et Amérique Latine.
Pour l’ingénierie, le but est de poursuivre le développement des offres de services à plus forte valeur ajoutée et d’accroître la part de CA récurrent, actuellement à 50%, par le gain de nouveaux contrats de TMA et de gestion de parcs.
Pour les divisions Infrastructures, Cloud & Services partagés, la croissance sera tirée par la montée en puissance progressive de la commercialisation des offres Use It Cloud et d’archivage électronique à valeur probatoire ainsi que par la poursuite d’une bonne dynamique en Espagne et en Amérique Latine grâce à la pertinence de ses solutions en tant que fournisseur de services Clouds et de Data Centers virtuels ultra-sécurisés.
Cette stratégie devrait permettre, selon nous, une croissance du CA de 5,2% par an en moyenne sur les trois prochaines années et une amélioration progressive de la marge opérationnelle pour atteindre 3,8% du CA en 2022e (vs 2,4% en 2019e).

Mi-septembre 2019, Prologue a annoncé un ambitieux projet de simplification juridique et actionnariale. Il souhaite finaliser son processus d’intégration capitalistique et opérationnel avec le groupe O2i afin de lui permettre notamment (i) de détenir directement 100% de l’activité du groupe O2i et ainsi de simplifier la structure juridique de l’ensemble du groupe, et d’en optimiser son organisation, son fonctionnement et ses coûts, (ii) d’offrir une plus grande lisibilité auprès des investisseurs, (iii) de limiter les frais, en ne maintenant la cotation que de deux sociétés (Prologue et M2i) au lieu de trois, et (iv) de favoriser encore plus la liquidité du titre Prologue.
Initialement prévue pour se réaliser avant la fin de l’année 2019, l’opération est toujours en cours de préparation et se trouve décalée de plusieurs semaines par rapport au calendrier initialement fixé. La direction estime désormais préférable d’attendre la publication des comptes annuels 2019 des sociétés M2i, O2i et Prologue pour mettre en œuvre l’opération. Ces nouveaux référentiels de comptes plus récents sont susceptibles de faire évoluer les parités d’échange indicatives pré-annoncées (13 actions Prologue pour 1 action M2i et 8 actions Prologue pour 3 actions O2i).

Selon nos estimations, la valorisation du groupe issu d’une moyenne pondérée (80% DCF : 24,6 M€ / 20% comparables : 21,2 M€) ressort à 23,9 M€ soit, sur la base du nombre d’actions en circulation à date, 0,51 € par action. Toutefois compte tenu des projets d’OPE en cours, il est à ce stade impossible de définir précisément la dilution définitive qui pourrait en résulter et par conséquent l’impact sur l’objectif de cours. Ainsi dans l’attente de la fin des OPE nous initions le suivi de Prologue avec une opinion NEUTRE.

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